利率市場化與利率風險

《內容簡介》利率市場化是我國深化經濟改革，迎接入世挑戰的重大措施，我們面臨的主要問題是如何防范因此可能產生的利率風險。本文分析了利率市場化導致利率升高和利率波動的風險并提出了相關的對策，希望對“穩步推進利率市場化改革”有所裨益。

《關鍵詞》利率市場化、金融市場分割、資產負債管理、金融創新、利率波動

十五計劃綱要在第五篇改革開放中提出要“穩步推進利率市場化改革”。2000年6月，中國人民銀行行長戴相龍也宣布要用3年的時間漸次的實現利率市場化，作為先導，中資銀行外匯貸款利率在2000年9月21日就放開了。利率是金融市場的價格，若價格不是由市場決定的，整個金融領域的市場化就無從談起。改革開放以來，我國的社會主義市場經濟走過了一條從無到有并逐漸完善的道路，但經濟各領域市場化的步伐很不均衡，商品市場尤其是消費品市場的發展可以說是先行了一步。金融市場的管制雖說有松動，比如商業性金融機構有一定的利率浮動權，全國同業拆借市場的利率、金融債券回購等貨幣市場的利率已走向了市場化，但占社會融資份額絕大比例的存貸款方面的利率仍是由中央銀行制定并報國務院批準，由此可知我國的利率市場化僅處于初步階段。價格、利率、工資能否解除管制或能否實現市場化，實際關系到市場機制配置資源的功能能否充分發揮的重大問題，中國經濟的市場化離不開利率的市場化。

一、利率市場化的必要性和可能性

以麥金農為首的一些經濟學家提出由于金融壓制的存在，許多發展中國家的經濟發展實際受到了影響，因此提出金融深化的主張：主要是放松金融管制，讓利率自由浮動以反映資本市場的供求狀況，從而把資本配置到效率最好的部門去，解決發展中國家資金短缺的問題。當然，改革開放以來中國是否存在金融壓制仍是一個有爭議的問題。一般認為 ，實行人為的低利率導致實際利率很低甚至為負數是金融壓制的重要表現之一，根據2000年的《中國金融年鑒》，1996年8月23日和1997年10月23日的一年期整存整取的利率分別是7.49%和5.67%，同期的CPI（居民消費價格指數）分別是108.3和102.6，所以我國的實際利率在各年有正有負，不容忽視的事實是改革開放20多年來嚴格的利率管制并沒有導致我國儲蓄存款的減少，而且儲蓄率一直居于全球前列，儲蓄率居高不下的原因雖然很復雜，但利率管制沒有帶來儲蓄下降是客觀事實，其副作用主要不是導致資本量減少而是導致資本配置不當，大大降低了資本這種生產要素的邊際效用。在我國 20多年的改革中，國有企業和國有銀行一直沒有實現商業化經營，軟預算約束和投資饑渴癥直到最近出現的局部買方市場才有所改善。政府配置資本可以有力的約束投資膨脹，但也帶來了投資效率低下和阻礙資本市場發育的問題。

在利率自由化的資本市場上，資金的價格由供求決定，因此稀缺的資金能配置到最有效率需求最迫切的部門去。由于利率管制和歧視政策的存在，我國的金融市場多年來根據投資主體的不同被分割成兩個孤立的部分，一是國有企業和受政府支持的其它重點企業為需求者，國有銀行為供給者的金融紅市場；二是民營企業為需求者，民間放款者和違規發放資金的國有金融機構為供給者的金融黑市場（樊剛）。前者的利率要受到嚴格管制，雖說政府要根據經濟形勢不斷調整利率，但利率基本上不是由市場決定的，該市場的參與者除了接受政府制定的價格外，還要符合政府規定的其它參與條件，如入市資格等。金融黑市的價格基本上由供求雙方單獨決定，由于市場里的政策性風險很高，因此利率水平也很高。在金融黑市上籌集資金的項目需要有很高的投資回報，大量在正常市場上具有可觀收益的項目由于不符合金融黑市的高利率要求被淘汰了。金融紅市場利用政策優勢控制了大部分的社會金融資源，甚至有政府的直接扶持，所以利率水平較低，大量的資金被配置到較低甚至無回報的項目中去了，從而降低了整體資本的配置效率。

在自由定價的市場上，商品的價格由商品的特征（平均收益、風險、稅收待遇和流動性）決定。由于金融市場上資金的需求者千差萬別，所以每筆金融

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