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中國(guó)股票市場(chǎng)的資源配置方式及績(jī)效研究
摘要：股票市場(chǎng)的基本功能是資源的配置和再配置。與此相對(duì)應(yīng)，股市的資源配置方式有配置方式和再配置方式兩種類(lèi)型。股市資源的配置方式，是指一定時(shí)期內(nèi)股市對(duì)生產(chǎn)要素的選擇、分配和使用方式，這是股市資源的增量配置方式。股市資源的再配置方式，是指繼股市資源配置之后生產(chǎn)要素的重新組合從而產(chǎn)生股市資源的再配置方式，這是股市資源的存量配置方式。采用實(shí)證方法對(duì)中國(guó)股市的資源配置和再配置及其績(jī)效進(jìn)行了研究。檢驗(yàn)的時(shí)間從1990年到1998年6月30日。研究的結(jié)果對(duì)中國(guó)股市的發(fā)展有重要啟示。
一、引言
中國(guó)股票市場(chǎng)從試驗(yàn)轉(zhuǎn)向發(fā)展，關(guān)鍵在于資源配置方式的轉(zhuǎn)變，即由傳統(tǒng)的以計(jì)劃為基礎(chǔ)的資源配置方式向以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的資源配置方式轉(zhuǎn)變。股票市場(chǎng)的基本功能是資源的配置和再配置。股市的資源配置，通常是指如何將股市中有限的生產(chǎn)要素資源投向不同的地區(qū)、行業(yè)和公司，以獲得最大的效益。在這里，股市資源配置方式的選擇最為關(guān)鍵，它不僅決定著股市的運(yùn)作是否有效率，而且也對(duì)于經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變起著重要的作用。與股票市場(chǎng)的基本功能相對(duì)應(yīng)，股市的資源配置方式有配置方式和再配置方式兩種類(lèi)型。股市資源的配置方式，是指一定時(shí)期內(nèi)股市對(duì)生產(chǎn)要素的選擇、分配和使用方式，例如募股資金的籌集和使用。股市資源的再配置方式，是指繼股市資源配置之后生產(chǎn)要素的重新組合從而產(chǎn)生股市資源再配置的方式，例如股市中的資產(chǎn)重組方式。
從經(jīng)濟(jì)體制角度分析，資源配置主要有政府配置和市場(chǎng)配置兩種方式。在政府配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過(guò)政府的行政權(quán)力、行政手段和行政機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)配置。在市場(chǎng)配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)配置。一般來(lái)講，二者相比，政府配置方式更能體現(xiàn)政府意圖，按照政府的偏好，直接和自覺(jué)地配置資源，便于實(shí)現(xiàn)資源的數(shù)量配置；市場(chǎng)配置方式更能體現(xiàn)市場(chǎng)的供求關(guān)系，根據(jù)市場(chǎng)供求，間接和自動(dòng)地配置資源，從而實(shí)現(xiàn)效益配置。就中國(guó)的情況而言，完全采用政府配置方式，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的通常做法，實(shí)踐證明在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天是不適宜的；而完全采用市場(chǎng)配置方式，則會(huì)由于市場(chǎng)體制尚未發(fā)育成熟，同樣會(huì)產(chǎn)生資源配置的無(wú)效率。或許正因?yàn)槿绱耍袊?guó)在過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中所選擇的是政府配置方式與市場(chǎng)配置方式相結(jié)合的混合型配置方式。
中國(guó)的混合型資源配置方式，在其股市中反映的淋漓盡致。在目前情況下，從上市公司基準(zhǔn)的確定、上市公司的選擇、上市公司的評(píng)估，到上市中介機(jī)構(gòu)的確定、上市公司的重組、上市時(shí)間以及上市額度的分配，其中政府起著決定性的作用，但是公司上市后股票的價(jià)格走向和運(yùn)作情況則基本上由市場(chǎng)起作用。不少人批評(píng)股市中這種混合型資源配置方式的種種弊端，但是對(duì)一個(gè)剛剛經(jīng)歷10多年和正在發(fā)育的股市而言，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)是毋庸置疑的。
二、中國(guó)股市的資源配置及其方式：股本與資金
目前，中國(guó)股市的資源配置方式主要是應(yīng)用股本這個(gè)生產(chǎn)要素的載體，來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的配置和使用的。我國(guó)新股發(fā)行的辦法是根據(jù)地區(qū)和部門(mén)的審定以及股指情況，利用股本把籌來(lái)的資金轉(zhuǎn)化為資本并投向預(yù)先確定的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)方向，是股市資源配置方式的重要特征；股市中發(fā)行籌資和配股籌資，就是通過(guò)股本載體實(shí)現(xiàn)其資本轉(zhuǎn)化和生產(chǎn)要素配置的目標(biāo)。從嚴(yán)格的意義上講，中國(guó)股票市場(chǎng)的資源配置方式有四個(gè)層次：第一是選擇什么樣的公司上市；第二是如何使這些公司在一級(jí)市場(chǎng)獲得籌資成功；第三是采取什么方式促使二級(jí)市場(chǎng)接受這些公司；第四是上市公司本身怎樣配置募集到的資金，即增量配置問(wèn)題。就第二個(gè)問(wèn)題而言，從近年來(lái)深滬股市的平均中簽率來(lái)看，1996年為3.57％，1997年為2.1％，1998年上半年為0.86％，平均中簽率呈下降的趨勢(shì)，而且下降幅度還比較大，可見(jiàn)，中國(guó)股市的籌資潛力較大。需要指出的是，盡管在2000年以后出現(xiàn)過(guò)新股發(fā)行受阻的個(gè)別情況，但這并不代表中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主流。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子來(lái)講，中國(guó)證券市場(chǎng)的全部市值之和
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