分析債基收益差異把握不同投資機會

類屬資產配置差異是債券基金收益不同的主要原因 

　　根據最新半年報統計，22只公布季報的純債基金前5大重倉債券的平均組合久期是2.01年，全部純債基金前5大重倉債券組合久期最長的基金也沒有超過5年。而國外通常把組合久期在1-5年的基金統稱為短債基金。

　　債券基金組合久期相近，而同類屬債券相近組合久期下利差不大，因此現階段債券基金收益率的差距更多體現在不同券種的收益率差距上。

　　半年報顯示，債券基金類屬資產配置差異較大。首先是債券基金整體配置權重最大的央行票據各基金配置比重差異較大，配置最高的交銀施羅德增利央票市值占凈值比為94.74%，而配置最低的南方多利增強僅占6.74%，兩者差別14倍；其次是債券券種配置權重第二的金融債各基金配置比重差異也較大，配置比重最高的長盛中信全債金融債比重為80.18%，配置比重最低的廣發增強債券比重為0.92%，兩者相差倍數更大。

　　不同基金類屬資產配置比重的差異，體現了基金經理對市場和各券種類屬資產的風險收益特征認識的差異。在國債、企業債、金融債等數個子市場上，各券種風險收益特征差異較大，基金經理各券種的最優化配置和調整，對基金凈值影響較大。

　　通脹階段性回落使高息企業債價值凸現

　　8月采購經理人指數和上月持平為48.5%，已連續兩月保持在50%以下，其中購進價格指數大幅回落13.5個百分點到57.8%。這說明通脹繼續走高的中長期基礎已經不再牢固，也意味著生產者價格指數（PPI）在今后幾個月將出現回落。因此，債券市場加息的市場風險越來越小。

　　在債券市場整體向好環境下，債券基金的高息企業債機會值得關注。雖然企業債發展依然面臨著評級不完善、市場分割、流動性不高等“硬傷”，但是隨著企業融資規模擴大，機構投資者對無擔保公司債券市場投資的準入，個人和機構投資債券市場的參與度提高，企業債發展面臨較好的發展環境。

　　投資高息企業債的理由，最基本的是信用利差下降。在目前情況下，由于企業盈利狀況不確定性較大，投資者需要的風險補償較高。信用利差較大，無銀行擔保企業債和國債的利差有250個基點，有銀行擔保的企業債利差也達到150個基點，但是隨著信用良好的高級別企業債發行，企業債的需求量也將增加，高信用級別加需求量增加將導致一級市場信用利差縮窄，帶動二級市場信用利差下降。

　　建議關注以信用類債券為主要投資方向的純債型基金，比如交銀施羅德增利基金；以及實際企業債倉位較高的債券基金，比如招商安泰債券基金。

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