證券市場開放與我國QFII制度的法律問題

　　發達國家與發展中國家由于其經濟發展水平及其證券市場發展階段不同，因而其證券市場對外開放的法律安排也存在相當的差異，因此，有必要借鑒與我國相近的新興證券市場開放進程的經驗及教訓，以便尋找適合自身條件的證券市場對外開放的策略和所采取的具體模式。進入WTO使我國資本市場面臨進一步開放的挑戰，目前，我國正在嘗試通過QFII制度 安排有限制的放開外資準入我國證券市場，其中有一些法律問題尚存疑問、亟待解決。

　　第一節 各國證券市場開放法律安排之比較

　　一、各國證券市場開放的模式選擇

　　根據外國投資者進入一國證券市場的方式，證券市場的開放分為兩種模式：

　　直接開放模式和間接開放模式。其中直接開放又可以分為完全直接開放和有限直接開放。從各個國家所采取的開放模式看，絕大多數國家和地區都采取了有限直接開放或間接開放的模式，但更多國家并非簡單選擇一種單一的證券市場開放的模式，而是根據其證券市場發展的不同階段采取相應的模式予以調整。

　　完全直接開放屬于一種金融自由化最高的模式。外國投資者享有完全的國民待遇，可以自由買賣該國國內市場上的證券，在買賣數量、品種以及本金和受益匯入匯出等方面均不設限制。這種模式 的優點就是能最大限度地吸引外資，但同時也缺少限制，極易受到世界股市風潮的影響，容易遭受國際游資的沖擊，在吸引外資的穩定性相對較差，因此采取完全直接開放模式要求國內證券市場具有規模較大、功能健全、能夠承受國際經濟變化和金融風暴的沖擊。目前，采取此種開放模式的一般都是取消外匯管制、證券市場規模較大、監管嚴格的成熟證券市場國家和地區，如美國、英國、日本、香港等。

　　有限直接開放是一種較為普遍也更為現實的證券市場開放模式。它允許非本國的居民可以直接投資國內證券市場，但是在投資品種、投資領域、投資比例、機構設立、投資程序及公司的控股權等方面均作嚴格的規定，并逐步放松限定條件，以實現完全開放。這種模式既可以吸引國外的證券資本，又對外資的進入具有一定的可控性，避免了國際投機資本對本國（地區）證券市場的沖擊和操縱。新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓以及我國臺灣等新興證券市場的國家和地區采用這種模式。比如菲律賓的B股市場，泰國的外國板塊（Foreign Board）等；尤其是我國臺灣地區實施的QFII制度是在資本項目未開放的情況下推進證券市場開放的范例。但這種模式對境內、境外投資者區別對待與證券交易的公平與公正原則相背離，而且也容易造成市場的分割。

　　間接開放則屬于一種較為保守的證券市場開放模式。不允許境外投資者直接購買該國證券市場上的證券，但境外投資者可以通過購買由該國在國際市場發行的投資于本國證券市場的某種金融工具（如投資基金、投資憑證等）的方式間接進入該國市場。比如韓國和我國臺灣地區在其開放證券市場的初期都曾成功地在美國發行基金間接開放市場。這種模式既可以籌集境外中小投資者的資金，又可以避免國際游資投機活動和對本國（地區）證券市場的沖擊，并為進一步開放證券市場創造條件。但這種模式的國際化程度比較低，而且采取較長過渡期的做法，使證券市場開放的進程會非常漫長。

　　二、新興證券市場開放進程的比較分析

　　我國證券市場是一個剛剛完成奠基階段的新興證券市場，由于發展的時間很短、初建于計劃經濟體制之上、生長的環境相對較為封閉，因此存在種種缺陷，與成熟的證券市場相比還有很大差距，而與其他國家和地區的新興證券市場存在共性，主要表現在：國內經濟金融實力不夠強大、投資者結構上以散戶為主、尚未取消外匯管制措施、證券市場以迫切的籌資（吸引外資）需求為導向、面臨同時進行國內金融自由化（對內開放）與國際化（對外開放）兩大任務 、抵御國際金融風險的能力較弱、證券法制環境還不完善等等。可見，通過分析透視與我國相似的其他新興證券市場開放的進程，我們可以得出相關的經驗和教訓。

　　（一）新興證券市場開放進程具有的共

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