當前我國國債市場運行現狀、投資機會及走勢分析

　　目前，對國債市場運行現狀理論界和實際部門有不同看法。本文認為，我國國債運行現狀良好，具體分析如下：

　　　　（一）政府頻出助推債市

　　2002年上半年政府出臺的一系列政策及有關措施對于推動國債發行，支持國債市場發展，起了積極的促進作用，其中影響較大的包括以下幾個方面。

　　1、央行下調存款利率。年初，央行實施了自1996年5月以來的第8次降息。此次降息源于刺激經濟的需要，同時對國債現貨市場形成直接利好，各券種紛紛以上漲作為回應。

　　2、短期內積極的財政政策不會淡出。目前通貨緊縮和有效需求不足問題尚未得到根本解決，經濟增長的內在動力依然不足，這對短期和長期的經濟增長都是一個巨大壓力。因此，不能以短期的財政收入平衡或赤字規模大小作為決定積極財政政策是否退出的依據，特別是要防止積極財政政策過早地淡出可能對我國經濟穩定發展產生的負面影響。

　　3、凈價交易順利推出。根據有關決定，2002年3月25日起滬深證交所開始試行國債凈價交易。這一交易方式有利于判斷國債的市場利率，解決了市場走勢的不連續性問題，也使交易傭金、交易經手費等均有所下降。

　　4、記賬式國債柜臺交易平靜登場。2002年4月初，中國人民銀行頒布了《商業銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法》。這一舉措的積極意義不言自明，但由于利率偏低和存在價格波動風險，本期國債發行并沒有出現火爆場面，這說明記賬式國債柜臺交易依然存在被投資者逐漸認可的過程。

　　5、市值配售助推市場利率走低。在大資金的熱捧下，國債現券市場終因其本身容量小、品種結構不健全等問題而不堪重負，在2002上半年，中、長期國債收益率在短期內猛降至歷史最低位。在新股按市場配售政策出臺之前，我國同業拆借和回購市場交投活躍的一個主要動力，是來自申購新股的資金需求，每當新股發行接二連三、市場資金面緊張時，3天、7天的回購利率會升至5%以上。新股發行實行二級市場市值配售后，同為拆借和國債回購在申購新股方面已失去用武之地，以往同業拆借和國債回購市場周期性噴發的強烈的短期融資需求從此終結。此外，市值配售之后，原來囤積在股票一級市場申購新股的資金，有很大一部分轉移到國債市場，也促使了國債利率的走低。

　　　　（二）多因素導致資金推動型行情

　　進入2002年，債券市場整體延續了去年的強勢行情，國債各品種都有較好漲幅，雖然降息后市場價格有一定回落，但成交量保持溫和，出現高位整固格局，預計投資者對降息后的國債市場仍謹慎看好。4月份之后，受國內物價走低和再次降息的預期，債券市場更是走出了一波大的揚升行情。

　　在降息利好出臺和股市低迷的背景下，各類債券輪番上漲，現貨和回購交易量上升，整個市場呈現出資金推動的投機特征。在4月份至6月份期間，債券市場總體上漲了2.72%，其龍頭券種010107更是上漲了8.72%，與伺期股票市場下跌2.94%相比，形成了鮮明的對比。

　　同時，國債一級市場招標利率的不斷下降與二級市場收益率的下降對債券價格的上漲形成了推波助瀾之勢。從4月初的5年期國債招標利率低于同期銀行存款利率開始，連續數次的國債招標利率都是不斷降低的。不斷降低的招標利率，對二級市場的國債現貨走勢都產生了極大的推動作用。此外，凈價交易和銀行柜臺國債交易的推出、物價的持續下跌等情況也都助長了債市的全面上揚。

　　因此，每次財政部在一級市場發行國債時，都會形成供不應求的局面。為爭取更大的國債份額，承銷團成員之間免不了相互壓價，使新券的招標利率屢次低于二級市場。于是，債券市場形成這樣一個奇異的循環：新券發行利率走低，推動二級市場行情，然后再由二級市場價格上漲，對新券發行利率構成壓力。

　　但是也應看到，經過2001年底和2002年上半年的炒作，債券市場開始面臨較大的風險。由于中國是發展中國家，資金仍然是相對稀缺的資源，因此從長期來看，2.9%的長期國債的到期收益率無疑是較低的。并且，未來若干時間內，如果我國宏觀經濟走出通貨緊縮境況，物價指數上揚，通貨膨脹又將不可避免，人民銀行完全有可能采

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