我國證券市場“財富效應”分析

　　本文通過對我國證券市場“財富效應”的傳導機制及主要制約因素的分析，指出目前我國證券市場的“財富效應”還不太明顯。因此，為了充分發揮證券市場的“財富效應”，使之發揮在內需強約束情況下，對經濟增長的促進作用，政府應該在有關方面作出適當的安排。

　　

　　[關鍵詞]證券市場；財富效應；經濟增長

　　

　　[中圖分類號]F830.91　　　[文獻標識碼]A　　　[文章編號]1007—5097（2000）02—0012—02

　　

　　“財富效應”是指資產價格的上升使資產所有者財富增加，并導致消費支出增長的現象。能夠帶來“財富效應”的既可以是證券資產，也可以是實物資產，本文主要研究證券資產價格上升帶來的“財富效應”。

　　

　　從國外的經驗看，股市上漲造成的財富效應能夠有效擴大消費需求，推動經濟增長。傳統經濟理論認為，股票市場是一個賭場，是“零和博弈”，有輸必有贏，財富總量不變。果真如此，股票市場就不會為所有股票持有者帶來財富增加，只能是既有財富在各投資者之間的重新分配。這種財富重新分配能否產生正財富效應取決于財富增加者的消費傾向。這里的問題是股票市場上會不會出現大部分乃至所有投資者都賺錢，即財富總量增加的情形？回答是肯定的。從短期來看，如果股市的繁榮發展不能持續，則其財富效應是有限的，因為財富總量增加或者結構調整，即使存在，也僅僅是暫時的，它會很快被隨后而來的股市蕭條引致的財富減少所抵銷。但是，如果股市繁榮能夠持續，即從長期來看，財富總量肯定會隨之而增加。1929年以前的美國股市、80年代的日本股市以及目前的美國股市持續了多年的繁榮，具有的財富效應，均證明了這一點。我國股市也帶來一定的財富效應，但是由于種種原因，這種效應在當前條件下還比較有限。

　　

　　一、證券市場財富效應的傳導機制分析

　　

　　證券市場主要通過以下途徑影響居民的消費支出：

　　

　　1、通過影響居民實際收入來擴大消費。在一個不太長的時期內，居民的消費傾向是個定量，消費中最具決定性的因素是可支配收入。證券市場的價格上揚使證券投資者獲得資本利得，而資本利得雖然不計入國民經濟資產中的居民收入這一指標，但它事實上構成了居民的可支配收入的一部分，對居民消費發生影響。

　　

　　2、通過影響居民收入預期來擴大消費。居民收入預期的變化將改變既有的消費傾向。即使在可支配收入不變的情況下，收入預期的看好也會促使居民擴大消費支出。證券市場被認為是經濟長期發展狀況的晴雨表，持續的“牛市”狀態配合良好的宏觀經濟形勢必然增強居民、企業的信心，擴大投資和消費的支出，從而促進經濟的進一步增長，并形成宏觀經濟和證券市場的良性互動效應。居民的收入預期（包括固定收入和資本利得）也因此得以提高。

　　

　　3、通過改變企業的經營狀況來影響消費支出。這一點在我國尤為重要。我國居民目前消費增長乏力的深層原因在于企業效益不佳，導致居民實際收入和預期收入兩方面的停滯甚至下降，而消費支出總量的停滯不前，反過來又導致企業產品銷售困難、投資意愿明顯不足，企業效益難以提高。于是形成了“供給學派”所闡述的供給惡化導致需求萎縮的惡性循環。可見，若只從需求方面著手，內需不足的狀況就難有根本起色，因為經濟增長歸根到底要靠企業效益的提高，而股票市場發展能給企業帶來兩方面的好處是明顯的：一是適當加速企業上市進程，擴大企業融資渠道，降低企業融資成本。同時促進社會資源向優勢企業集中，從整體上提高企業的經營績效；二是有助于企業通過制度創新建立現代企業制度，突破體制約束瓶頸，為從根本上解決國有企業整體效益低下的狀況提供最有利的條件，從而改善企業的經營績效和投資意愿，并帶動消費支出的增長，走出低水平循環的陷阱。

　　

　　二、目前我國證券市場“財富效應”的主要制約因素

　　

　　1、證券市場規模過小限制了因證券資產價格上升而帶來的財富規模。我國證券市場經過10多年的快速發展，從總量的絕對值上來看，已經具備了相當規模，但從相對值來看，還遠未達到應有的水平

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