證券業發展的三種模式及我國券商的選擇

證券公司與商業銀行是金融市場上的中堅力量，前者主導著直接融資，而后者則在間接融資市場上扮演著重要角色。雖然二者是不同融資方式的主要中介入，從表面來看似乎差別較大，但是就其本質而言，它們的實質功能是一致的，都是在充滿信息不對稱問題的金融市場上，生產信息并從中獲利。

　　先從證券公司角度來看，在一級市場上，投資銀行家首先會對所承銷企業各方面財務信息進行專業性的收集處理，再以標準格式對廣大外部投資者發布，為那些對該上市企業感興趣的投資者“免費”提供信息咨詢。當投資者認可該企業的投資價值后，他們就會積極認購該股票，證券公司最后才從上市公司所募集資金的總額中按規定比例提取費用。至此，投資銀行家前期生產信息的勞動就取得了相應回報。而在二級市場上，證券公司通過對已上市企業項目的風險、收益等信息的綜合分析向投資者提供投資建議，后者往往以傭金的形式為他們獲得的信息服務付費。由于證券公司發布信息時是面對廣大潛在的投資者，并不僅僅是那些最終付費的投資者，因此它們的信息生產公布活動具有較強的外部性，為“搭便車”提供了可能，這會在一定程度上減弱投資者為信息付費的積極性，最終將使證券公司生產信息的活動受到抑制。

　　再來看銀行，一方面由于銀行與企業具有長期的合作關系，因此對企業的資信、財務狀況及其所投資項目的風險和收益等信息都可以非常方便地了解，他們生產信息的成本較低；而另一方面，由于銀行貸款是不可交易的，或者更準確地說，銀行對客戶的貸款外部人是看不到的，這在相當程度上減弱了銀行生產信息的外部性，從而使其生產信息的積極性得到有效保護。正因為銀行生產信息的成本較低和貸款的不可交易性等特點的存在，使銀行成為金融市場上最為重要的力量。

　　實質功能的趨同使證券公司與銀行存在一定的替代性，但由于前者主要是為企業籌集長期資金，而后者主要是為客戶提供短期貸款，這又使得二者的作用存在一定的互補性。證券業與銀行業既替代又互補的關系使二者在實踐中同時存在著合、分兩種可能性。根據銀行業和證券業關系緊密的不同，我們可將證券業的發展模式分為三類：(1)附屬發展模式。在這種模式下，證券業與銀行的關系最為緊密，前者是作為后者的一個業務部門而存在，不是一個自負盈虧的法人實體，其最終決策權屬于銀行。德國“全能銀行”模式下的證券業就是這種模式。(2)獨立發展模式。此模式下證券業同銀行保持著相當距離，前者是一個真正的市場主體，不受后者支配。大危機之后的美國等就是采取這種模式。(3)關系型發展模式，在此模式下。證券公司和銀行同屬于某一金融控股公司，二者是一種兄弟式的合作伙伴關系，雖然保持著一定距離，但業務上的相互支持較第二種模式緊密了許多。因此，該模式本質上是一種介于前面兩種模式之間的模式。現在的德意志銀行、花旗銀行集團公司就是這種模式。

　　三種模式的綜合比較

　　從歷史上看，證券業從一開始是作為銀行的一個附屬部門而存在的，但是20年代“大危機”后，美國國會認為銀行資金不受限制地進入證券市場是導致這場災難的主要原因，隨后通過了將銀行業與證券業嚴格分離的《格拉斯·斯蒂格爾法》。此后，銀行業與證券業分業經營才作為一種獨立的模式發展起來。在間接融資主導金融市場的時代，證券公司和銀行分業經營對雙方似乎都沒有形成多大不利影響，但自上個世紀60年代以后，信息技術的飛速發展使直接融資出現了前所未有的增長局面，而全球金融市場一體化的發展又使美國金融界要直接面對來自歐洲全能銀行的競爭。在這種背景下，美國的證券業和銀行業出現了相互融合的內在與外在需要，《金融服務現代化法案》的通過和實施為這種合并掃清了法律障礙。此后，雙方便以金融控股公司的形式開始了緊密的合作，證券業也同銀行業結成了一種兄弟式的合作關系。

　　從三種模式在實踐中的運行情況來看，它們各有利弊。下面我們對這三種模式展

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