基金成就QFII抄底贖回壓力或導致集體踏空[1]

從4月24日大盤井噴開始，市場一直在爭論本輪由政策利好帶來的反彈是否會再度曇花一現，而今日，滬深股指以一場激情澎湃的大漲宣告了一輪中期反彈的到來，反彈到來之后，市場高度關注當中最大的機構投資者-基金的動向，因為基金扮演何種角色將決定反彈的高度以及時間，而此前在3000點附近抄底上與QFII相形見拙的表現，已經令國內基金再度成為市場風口浪尖上的焦點，那么，后知后覺的基金是否參與了本次反彈，什么是導致基金踏空的主因呢？

基金踏空本輪反彈 QFII成功抄底

首先，讓我們來看在4月24日井噴之前基金的表現，TOP席位追蹤顯示，從2008年4月17日-2008年4月23日基金總成交846億，買入393億，凈賣出79億；而保險資金5個交易日成交65億，資金凈流出13億，2月23日表現更為明顯，當天機構資金共凈流入83億，而基金資金僅凈流入35億，在宣布調整印花稅后，基金同樣扮演著逢高減倉的角色，其中，24日基金凈賣出103億元，25日又再度凈賣出50億元。

與此對應的是，TOPview的數據顯示，QFII在下調印花稅的前四周維持凈流入狀態，并且在下調印花稅的當周凈流入金額與上周相比有所放大，其中中金陸家嘴環路買入23.7億，申萬上海新昌路買入17億。觀察發現，這兩個QFII席位即使是在上周五這種小十字陰線的行情下，也是以T+0為主，仍然沒有明顯的拋售行為，可見他們不愿放棄手中籌碼，對后市依然堅定看好。從總體來看，QFII連續四周巨額買進A股，賭中國政府會在奧運前救市，果然，管理層為了保住3000這一重要點位連續出利好政策，我們不得不承認，本次QFII又抄底成功了。

綜合分析來看，印花稅調整前期除QFII資金持續凈買入合計180億外，基金、保險兩大主力均無異常舉動，總體保持了做空風格。

什么導致基金集體踏空 贖回壓力或構成威懾

國內基金為何在應當抄底的時刻畏手畏腳，贖回壓力或許是最大的原因，因為即使知道要下調印花稅，對于反彈的持續性以及反彈高度的擔憂令基金痛失時機，國內某位基金經理表示，市場缺的是信心不是資金。在宏觀經濟數據沒有明顯好轉的背景下，沒有人敢保證政策出臺能確保持續反彈，國內基金擔憂的是：首先國內基金面對的是國內的股民和基民，一旦市場下挫，對股民和基民都會造成心理上的影響。贖回的壓力對于任何的機構都不小的。但是QFII不需要擔心，因為這不是本土作戰。贖回的壓力不會因為A股市場的下跌而出現在QFII上，這也是為什么國內基金不敢大舉炒底的原因。

贖回壓力有多大 反彈將加劇贖回？

那么，基金的贖回壓力到底有多大呢？國都證券研究所的基金統計數據顯示，雖然2008年一季度，基金的凈申購規模為76.60億份，占一季度開放式基金增量部分的14.03%，但是作為股市的主要參與基金-股票型基金和混合型基金，則出現整體凈贖回，不同風險類型開放式基金之間存在明顯的結構性分化，數據顯示，股票型基金一季度凈贖回9.24億份，混合型基金凈贖回高達52.95億份，而貨幣型基金和債券型基金表現為凈申購，兩類基金分別凈申購78.72億份和64.35億份。

國都證券基金研究員姚小軍表示，以股票投資為主，風險和收益相對較高的股票型基金和混合型基金整體出現了凈贖回的情況，雖然規模并不大，但卻是自2006年年底以來首次出現這樣的情況，另一方面，以投資固定收益類產品為主的債券型基金和貨幣型基金，繼2007年第四季度出現較大規模凈申購之后，本季度再次整體表現為凈申購。兩類基金在申購贖回方面的分化，顯示隨著股票市場的繼續低迷，資金正在由高風險基金向低風險基金流動，其中高風險基金有可能面臨發展的拐點，其份額火爆熱銷的局面在短期內將難以再次上演，與此同時，低風險基金將成為今后一個階段市場發展的重點。

姚小軍同時認為，從基金個體的凈申購和凈贖回情況來看，與2007年第四季度類似，一季度凈贖回的基金數目繼續超過凈申購的基金數目，且超越比例有所提升，說明凈贖回的范圍進一步擴大。從基金個體的凈申購和凈贖回的比例來看，一季度開放式基金的凈申購和凈贖回繼續向10%以內集中，說明就整體而言，投資者對申購和贖回還是較為謹慎，這與投資的“處置效應”有著直接的關系，即投資者虧損時，一般不愿意贖回基金份額，但一旦凈值反彈，基金投資者的損失如果能被彌補，屆時基金持有人的贖回動力將大大增強，因此隨著市場持續的回暖，對基金的真正考驗還在后面。

機構倉位究竟有多少 后知后覺是否亡羊補牢？

2008年以來，基金持續減倉跡象明顯，根據華泰證券的基金一季報統計數據數據顯示，從1季度基金倉位來看 （中國大學網）

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