債轉股成功:資產(chǎn)管理公司必須解決三大難題

    [摘　要]　為了實現(xiàn)國企三年解困的改革目標，國家先后成立了華融、長城、東方、信達四家資產(chǎn)管理公司，承擔處理從四大商業(yè)銀行剝離出來的不良資產(chǎn)任務，其中包括對一部分大型國有企業(yè)實行債轉股。如何完成好這一責任，作者認為必須解決好三大問題。

    為了實現(xiàn)國有企業(yè)三年解困的改革目標，從去年開始，國家先后成立了華融、長城、東方與信達四家資產(chǎn)管理公司，承擔處理從四大商業(yè)銀行剝離出來的不良資產(chǎn)的任務，其中包括對一部分大型國有企業(yè)實行債轉股�？梢哉f，全國上下對這一改革舉措都寄予了厚望。從已有的實踐來看，筆者認為，債轉股能否實現(xiàn)預期的目標，四大資產(chǎn)管理公司無疑扮演著最為重要的角色，如果這些公司要圓滿完成自己的使命，必須認真解決好如下三大問題。

    一、資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營機制難題

    雖然國家對進入債轉股行列的企業(yè)規(guī)定了嚴格的條件，并由有關部門進行了篩選。但是，分析這些過度負債的國有企業(yè)，以債務形成的原因為標準仍然可以將其劃分為兩大類：

    第一類就是那些資產(chǎn)的贏利能力強，的確是由于政府沒有隨企業(yè)的發(fā)展要求注入足夠的資本金，正常發(fā)展受到影響的企業(yè)。其實，對于這一類企業(yè)而言，幫助其走出困境并非必須要采取債轉股方式不可。例如采取將銀行債務直接轉變?yōu)閲�有資本金投入，或者是暫時的掛賬停息，在減輕企業(yè)債務負擔上具有同樣的效果。因為這些企業(yè)的虧損并非這些企業(yè)經(jīng)營能力不足，而是利潤由企業(yè)轉移到銀行所致。對于這一類企業(yè)實行債轉股，最為重要的目的應當是調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)權結構。即使如此，債轉股也并非是唯一的途徑。解決這一類企業(yè)所存在的債務問題并不困難，所以不應當是我們要著力研究的問題。

    另一類就是那些既有政府注入資金不足，致使企業(yè)經(jīng)營困難，更有經(jīng)營機制不合理，缺乏內(nèi)在活力，從根本上決定了資產(chǎn)收益率低于負債經(jīng)營必須支付的利息率，久而久之，債務包袱不斷擴大，償債能力幾近喪失的企業(yè)。在成熟的市場經(jīng)濟中，這一類企業(yè)才是真正要實行債轉股的對象，只不過無論是政府，還是債權銀行，實行債轉股都只不過是一種“死馬當作活馬醫(yī)”的迫不得已選擇。這一類企業(yè)也是我國今天債轉股的重點。不過對這一類企業(yè)實行債轉股，要解決的問題比前一類要多得多。因為導致這些企業(yè)償債能力喪失的根本原因是企業(yè)的經(jīng)營機制存在缺陷，所以，債轉股不僅要求在企業(yè)的財務上實現(xiàn)扭虧為盈，而且更為重要的是必須通過債轉股這一制度安排，利用新股東的介入，對企業(yè)的經(jīng)營機制進行徹底的改造，使企業(yè)資產(chǎn)贏利水平能夠有實質(zhì)性的提高。那么由此提出的一個問題就是：作為債轉股企業(yè)新股東的資產(chǎn)管理公司是否能夠成功地推動這些債轉股企業(yè)的經(jīng)營機制發(fā)生脫胎換骨的變化？這個問題解決的好壞，不僅關系到債轉股改革能否取得真正的成功，而且還關系到作為債轉股企業(yè)階段持股人的資產(chǎn)管理公司能否順利退出，防止金融風險轉變?yōu)樨斦�風險。

    對于要轉變經(jīng)營機制的債轉股國有企業(yè)來說，就存在一個由誰來轉變這些企業(yè)經(jīng)營機制的問題。當然，我們可以寄希望于將資產(chǎn)管理公司的股權轉讓出去之后，由新股東完成轉換企業(yè)經(jīng)營機制的任務，只不過這僅僅是愿望而

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