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對(duì)辦成機(jī)構(gòu)投資者為主的資本市場(chǎng)的思考
為了貫徹《證券法》，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，需要研究在我國(guó)如何加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，改善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，建立以機(jī)構(gòu)投資者法人持股為主的資本市場(chǎng)。發(fā)展眾多的機(jī)構(gòu)投資者，既有利于參予國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)改革，又有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，保護(hù)投資者權(quán)益。眾所周知，一個(gè)成功的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)應(yīng)具有以下一些特征：有足夠的證券發(fā)行者和機(jī)構(gòu)投資者，有嚴(yán)格的信息批露標(biāo)準(zhǔn)，以便于投資者對(duì)證券進(jìn)行投資收益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；有標(biāo)準(zhǔn)的交易票據(jù)和交易手段，以便于交易的進(jìn)行和市場(chǎng)流動(dòng)性提高；能實(shí)現(xiàn)較低的稅收和交易成本；有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，能做到保護(hù)投資者的權(quán)益，對(duì)泄露內(nèi)幕信息、制造虛假信息者和操縱股市者進(jìn)行嚴(yán)懲等。 而我國(guó)現(xiàn)今的股市，雖經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，已有了一些規(guī)模，也立了法，已有法可依，但尚是一個(gè)不規(guī)范的、投機(jī)大于投資、非理性的股市。造成這種狀況有多種原因：
一、對(duì)實(shí)行股份制和開(kāi)辦股票市場(chǎng)，急于求成，缺乏認(rèn)真研究，選擇模式不當(dāng)。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家股市看，一種以美英為代表的資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者雖然越來(lái)越多，但都沒(méi)有擺脫追求高流動(dòng)性和短期效益的弊病，投機(jī)性很強(qiáng)。另一種以德、日為代表，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的法人投資，法人投資有一種戰(zhàn)略眼光，能著眼于對(duì)企業(yè)和整個(gè)社會(huì)的發(fā)展，注重對(duì)企業(yè)的管理，而不是像美、英的法人投資者那樣追求短期效益。當(dāng)時(shí)，我國(guó)發(fā)展股市如選擇德、日模式，情況就會(huì)比現(xiàn)在好得多。 二、我國(guó)股市倉(cāng)促上馬，立法滯后。1998年底，才出臺(tái)《中華人民共和國(guó)證券法》，立法滯后，也是造成目前股市不理想、不規(guī)范的一個(gè)原因。
三、輿論和導(dǎo)向失誤。在《證券法》公布前，理論界和輿論界只宣傳股市有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，有利于企業(yè)從股市籌資，而不重點(diǎn)宣傳股市首先要：“保護(hù)投資者合法權(quán)益”，“應(yīng)當(dāng)遵守自愿、有償、誠(chéng)實(shí)信用的原則。”因而將股市引入僅僅是“籌資和圈錢(qián)場(chǎng)所，使好多股份制企業(yè)老總不把投資者作為“上帝”，而看成是“阿斗”，不給投資者以應(yīng)有的回報(bào)。《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者陳劍夫同一位準(zhǔn)備上市的企業(yè)老總聊天，問(wèn)他為啥要爭(zhēng)著上市，回答是：“這錢(qián)不一樣，等于是白白揀來(lái)的，花起來(lái)沒(méi)有還貸壓力”(見(jiàn)1998年8月2日《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》“募資使用叫人難放心”一文)。?
四、信息披露失真。有些上市公司在財(cái)務(wù)上搞虛假包裝，以欺投資者上當(dāng)，使股民投資權(quán)益遭受損失，逼著投資者只好進(jìn)行短期投機(jī)。最為典型的是紅光公司，編造虛假利潤(rùn)達(dá)1.57億元，騙取了上市資格，使廣大投資者上當(dāng)，遭受了巨大損失。
五、嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管缺位，有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)，使內(nèi)幕人員和大戶(hù)聯(lián)手操縱股市有寬松的環(huán)境。我國(guó)《證券法》第71條、184條明確規(guī)定：“操縱證券交易價(jià)格……獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得1-5倍的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”。但多年來(lái)，我國(guó)股市上大戶(hù)做莊、聯(lián)手操縱哄抬股票價(jià)格，從中獲得取暴利，廣大小股民遭殃的事例屢見(jiàn)不鮮，至今對(duì)違規(guī)聯(lián)手操縱的違法案例處理的很少。
六、我國(guó)股市投資者主要是4400萬(wàn)投資者散戶(hù)。據(jù)上海證交所的資料，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，公眾股民散戶(hù)占94%，機(jī)構(gòu)投資者只占5%，自營(yíng)者占1%。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股市中，大量的機(jī)構(gòu)投資者的退休養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、銀行信托基金和投資基金等擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，占股市的50%以上。在每天的股市交易額中，2/3的交易額是由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的，因而，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股市具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。我國(guó)目前以散戶(hù)為主的股市存在著很大弊病：一是投機(jī)性強(qiáng)，換手率高，頻繁的股票交易，導(dǎo)致股市狂漲狂跌；二是缺乏參予股市經(jīng)驗(yàn)的散戶(hù)，往往成為股市的犧牲品，大戶(hù)的“美中餐”。據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》調(diào)查，1994年-1998年股市中賠錢(qián)的戶(hù)占50%-60%，多是散戶(hù)。三是股市中散戶(hù)多，缺乏眾多的
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