對辦成機構投資者為主的資本市場的思考

為了貫徹《證券法》，保護投資者的合法權益，需要研究在我國如何加快發展機構投資者，改善資本市場投資者結構，建立以機構投資者法人持股為主的資本市場。發展眾多的機構投資者，既有利于參予國有企業的公司治理結構改革，又有利于我國資本市場的穩定健康發展，保護投資者權益。

眾所周知，一個成功的國內資本市場應具有以下一些特征：有足夠的證券發行者和機構投資者，有嚴格的信息批露標準，以便于投資者對證券進行投資收益與風險評價；有標準的交易票據和交易手段，以便于交易的進行和市場流動性提高；能實現較低的稅收和交易成本；有嚴格的監管制度，能做到保護投資者的權益，對泄露內幕信息、制造虛假信息者和操縱股市者進行嚴懲等。 而我國現今的股市，雖經過10多年的發展，已有了一些規模，也立了法，已有法可依，但尚是一個不規范的、投機大于投資、非理性的股市。造成這種狀況有多種原因：

一、對實行股份制和開辦股票市場，急于求成，缺乏認真研究，選擇模式不當。從西方發達國家股市看，一種以美英為代表的資本市場上的機構投資者雖然越來越多，但都沒有擺脫追求高流動性和短期效益的弊病，投機性很強。另一種以德、日為代表，發展機構投資者的法人投資，法人投資有一種戰略眼光，能著眼于對企業和整個社會的發展，注重對企業的管理，而不是像美、英的法人投資者那樣追求短期效益。當時，我國發展股市如選擇德、日模式，情況就會比現在好得多。 二、我國股市倉促上馬，立法滯后。1998年底，才出臺《中華人民共和國證券法》，立法滯后，也是造成目前股市不理想、不規范的一個原因。

三、輿論和導向失誤。在《證券法》公布前，理論界和輿論界只宣傳股市有利于企業經營機制的轉換，有利于企業從股市籌資，而不重點宣傳股市首先要：“保護投資者合法權益”，“應當遵守自愿、有償、誠實信用的原則�！币蚨鴮⒐墒幸�入僅僅是“籌資和圈錢場所，使好多股份制企業老總不把投資者作為“上帝”，而看成是“阿斗”，不給投資者以應有的回報�！督洕�日報》記者陳劍夫同一位準備上市的企業老總聊天，問他為啥要爭著上市，回答是：“這錢不一樣，等于是白白揀來的，花起來沒有還貸壓力”(見1998年8月2日《經濟日報》“募資使用叫人難放心”一文)。?

四、信息披露失真。有些上市公司在財務上搞虛假包裝，以欺投資者上當，使股民投資權益遭受損失，逼著投資者只好進行短期投機。最為典型的是紅光公司，編造虛假利潤達1.57億元，騙取了上市資格，使廣大投資者上當，遭受了巨大損失。

五、嚴格規范監管缺位，有法不依，執法不嚴，使內幕人員和大戶聯手操縱股市有寬松的環境。我國《證券法》第71條、184條明確規定：“操縱證券交易價格……獲取不正當利益或者轉嫁風險的，沒收違法所得，并處以違法所得1-5倍的罰款。構成犯罪的，依法追究刑事責任”。但多年來，我國股市上大戶做莊、聯手操縱哄抬股票價格，從中獲得取暴利，廣大小股民遭殃的事例屢見不鮮，至今對違規聯手操縱的違法案例處理的很少。

六、我國股市投資者主要是4400萬投資者散戶。據上海證交所的資料，在我國證券市場上，公眾股民散戶占94%，機構投資者只占5%，自營者占1%。在西方發達國家成熟的股市中，大量的機構投資者的退休養老金、保險基金、銀行信托基金和投資基金等擁有長期穩定的資金來源，占股市的50%以上。在每天的股市交易額中，2/3的交易額是由機構投資者進行的，因而，西方發達國家的股市具有較強的穩定性。我國目前以散戶為主的股市存在著很大弊�。阂皇峭稒C性強，換手率高，頻繁的股票交易，導致股市狂漲狂跌；二是缺乏參予股市經驗的散戶，往往成為股市的犧牲品，大戶的“美中餐”。據《中國證券報》調查，1994年-1998年股市中賠錢的戶占50%-60%，多是散戶。三是股市中散戶多，缺乏眾多的

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