淺談資本成本決策研究的論文

　　［摘 要］一個公司的資本成本應該是一種包含各種動態(tài)變化因素在內(nèi)的綜合成本。在很大程度上，資本成本決定著公司的一項重大資本投資決策是否正確。如果一項投資能夠收回資本成本，那么對財產(chǎn)、設備，或另一家公司的投資決策就是明智的。

　　［關鍵詞］公司成本；籌資資本；投資決策；資本成本決策

　　1 資本成本的概念及意義

　　1.1 什么是資本成本

　　從投資者角度看，資本成本是資本市場投資特定的項目所要求的收益率，或者也可以稱之為機會成本。也就是說如果有更具吸引力的投資選擇(更高的期望收益率)，投資者將轉移其投資。從企業(yè)角度看，資本成本是企業(yè)為實現(xiàn)特定的投資機會、吸引資本市場資金必須滿足的投資收益率。如果企業(yè)資本收益率低于投資者要求的收益率，則難以在資本市場上吸引投資者；反之大大高于投資者要求的收益率，資本成本將導向大批的投資者進行投資。

　　1.2 資本成本的實際意義

　　資本成本簡單地說應該是一種預期的收益率。資本成本取決于投資項目的預期收益風險，由資本使用決定。不同企業(yè)、同一企業(yè)不同投資機會和不同企業(yè)的資本成本不同，即資本成本的形成及存在是多樣的。資本成本不是企業(yè)自己設定的，而是由資本市場評價，必須到資本市場上去發(fā)現(xiàn)。資本成本的核算必須是在一定的市場環(huán)境前提下進行的，而且其必然存在于資本市場中。資本成本隱含的價值理念體現(xiàn)在企業(yè)投資、融資、經(jīng)營等活動的評價標準上。

　　(1)資本成本可以作為企業(yè)取舍投資機會的財務基準，或貼現(xiàn)率。只有當投資機會的預期收益率超過資本成本，才應進行該項投資。資本成本起到了基礎性對比數(shù)據(jù)的作用。

　　(2)資本成本用于企業(yè)評估內(nèi)部正在經(jīng)營的業(yè)務單元資本經(jīng)營績效，為業(yè)務、資產(chǎn)重組或繼續(xù)追加資金提供決策依據(jù)。只有投資收益率高于資本成本，業(yè)務單元繼續(xù)經(jīng)營才有經(jīng)濟價值。資本成本是一種用來衡量生產(chǎn)經(jīng)營過程中的臨界基準。

　　(3)資本成本可以作為企業(yè)根據(jù)預期收益風險變化，動態(tài)調整資本結構的依據(jù)。預期收益穩(wěn)定的企業(yè)可以通過增加長期債務，減少高成本的股權資本來降低加權資本成本。

　　(4)資本成本可以作為資本市場評價企業(yè)是否為股東創(chuàng)造價值、資本是否保值增值的指標。資本成本作為評估企業(yè)資本經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造狀況的指標已受到關注。

　　2 資本成本決策的重要意義

　　2.1 資本成本決策與經(jīng)營理念

　　在經(jīng)營理念上，企業(yè)需要了解資本成本的實際意義，但主要應致力于正確地進行投資、經(jīng)營和融資決策，不必過分關注資本成本數(shù)值。由于企業(yè)的性質不同，資本成本對一個企業(yè)經(jīng)營理念的影響可以分為兩種形式，一種是規(guī)避資本成本；一種是重視資本成本。

　　建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計算實際上不能準確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價值而不是賬面價值的經(jīng)營理念和股東價值最大化的財務目標。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標之一，其估算應該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識時，企業(yè)不必過分關注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，特別是以技術創(chuàng)新為經(jīng)營哲學的成長型公司。

　　由上述分析可見，資本成本對成熟型企業(yè)的影響更為明顯，該屬性企業(yè)在經(jīng)營過程中會通過各種方法來相對的降低資本成本，用平穩(wěn)、長遠的發(fā)展來對待資本成本；而對于增長型的企業(yè)，由于企業(yè)的收益遠遠大于投入，所以對資本成本甚至不予考慮，但隨著企業(yè)的發(fā)展都會達到一個平穩(wěn)的增長過程，資本成本就會表現(xiàn)得越來越重要。

　　2.2 資本成本與融資決策財務分析

　　按照保持與公司資產(chǎn)收益風險匹配、維持合理的資信和財務彈性的融資決策和資本結構管理的基本準則，借助財務顧問的專業(yè)知識，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場有效性狀況，確定融資類型、設定彈性條款、選擇融資時機和地點等都是融資需要考慮的因素。

　　從中長期角度看，資本成本評估數(shù)據(jù)來源于資本市場。因此，需要完善資本市場，包括短期、長期國債市場和公司債券市場，建立公認的資本市場收益基準。投資銀行、財務咨詢公司等金融中介服務機構以及大學商學院在推廣資本成本理念和資本成本估算方法研究方面應發(fā)揮積極作用，逐漸推出中國股票市場資本成本估算規(guī)范和方法。資本成本的規(guī)范和方法的總結說明其在融資領域正在不斷的被應用。

　　綜上所述，我們可以得出以下結論：

　　①資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)。企業(yè)的資本可以從各種渠道，如銀行信貸資金、企業(yè)資金等來源取得，其籌資的方式也多種多樣，如吸收直接投資、銀行借款等。通過不同渠道和方式所籌措的資本，將會形成不同的資本結構，由此產(chǎn)生不同的財務風險和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結構的主要因素之一。隨著籌資數(shù)量的增加，資本成本將隨之變化。當籌資數(shù)量增加到增資的成本大于增資的收入時，企業(yè)便不能再追加資本。因此，資本成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個重要因素。

　　②資本成本是評價和選擇投資項目的重要標準。資本成本實際上是投資者應當取得的最低報酬水平。只有當投資項目的收益高于資本成本的情況下，才值得為之籌措資本；如果投資項目的收益低于資本成本，企業(yè)會根據(jù)實際情況來進行有效調整，或更換投資項目(重新考慮資本成本)，或通過調整生產(chǎn)經(jīng)營過程中的一些具體環(huán)節(jié)，來相對的降低資本成本。

　　③資本成本是衡量企業(yè)資金效益的臨界基準。如果一定時期的綜合資本成本率高于總資產(chǎn)報酬率，就說明企業(yè)資本的運用效益差，經(jīng)營業(yè)績不佳。

　　3 目前資本成本決策在國內(nèi)企業(yè)中的情況及其未來的展望

　　由于債務資本利率水平和還本付息明確，我國企業(yè)普遍能感受到債務成本的存在，但感受不到股權資本成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種無須還本付息的廉價籌資方式。同時，資本成本，特別是股權資本成本估算模型的應用還存在大量的技術困難。例如，缺乏作為無風險基準收益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計算了β值，但未達成共識和受到廣泛接受。經(jīng)驗判斷仍然非常重要，投資者也很少采用需要估算資本成本的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型估算股票價值。由于資本成本決策在現(xiàn)實存在著難以估算的弊端，所以在目前我國對資本成本決策的重視程度還遠遠低于國際上一些經(jīng)濟發(fā)達國家。

　　造成這一現(xiàn)狀的原因可以歸結為：

　　(1)時間短。我國經(jīng)濟的快速發(fā)展是20世紀80年代后期到現(xiàn)在，短短20多年的時間里我國經(jīng)濟的發(fā)展取得了可喜的成果，與此同時也發(fā)展起了一批企業(yè)，但這些企業(yè)在經(jīng)營上更多的是一種效仿，少有獨辟蹊徑的企業(yè)，所以在經(jīng)營理念上也是大致相同，形成了一種中國式的企業(yè)模式，在此期間對國外的先進企業(yè)經(jīng)驗的學習及應用更多的是一些短時有效的經(jīng)驗和方法，而沒能把一些國外大企業(yè)的經(jīng)營理念的精髓拿回來，對于資本成本的研究則更是淺嘗輒止。

　　(2)特定的市場環(huán)境決定了對資本成本的關注度。我國經(jīng)濟的快速發(fā)展使我國的企業(yè)發(fā)展跨越了一些企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。因為超速的發(fā)展使一些問題還沒來得及發(fā)生就被回避或者弱化了，資本成本也在其中。某一行業(yè)的發(fā)展速度十分快速，而當時中國的現(xiàn)狀是基本上每個行業(yè)都是買方市場，供求關系比例缺口大，并且在相當短的時間(2~3年)內(nèi)達到相對飽和，也就是說基本上都是增長型的企業(yè)，收益都遠遠高于資本成本，資本成本基本上是不用考慮的。

　　隨著中國企業(yè)的不斷發(fā)展，資本成本正在扮演著越來越重要的角色。因為如本文前部分提到的，當一個企業(yè)成為穩(wěn)定型企業(yè)時，制約其發(fā)展的因素中資本成本的影響會不斷加深，所以必然迫使企業(yè)加大對資本成本研究的投入，也必然會使資本成本決策理論進一步發(fā)展，并使其運用更加規(guī)范。相信在不久的將來資本成本決策將會更好地為中國企業(yè)發(fā)展服務，中國企業(yè)也會不斷的使資本成本決策更廣泛的運用。

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