增長率預測
如何預測企業增長率
企業通常將增長率預測作為財務規劃和戰略規劃的一個明確的組成部分。用增長率來表述企業目標具有普遍性。企業的銷售額目標必須與經營效率和財務資源平衡，否則一味追求高增長，會使企業的財務風險不斷增大。在破產法庭里這樣的案件比比皆是。保持企業健康增長的關鍵在于確定出與企業現狀和市場狀況相符合的銷售額增長率，準確的銷售預測其價值是不言而喻的，因為大多數其他預測從某種程度上講都是以銷售預測為基礎的。在這方面，可持續增長模型是一個強有力的計劃工具，在惠普等大公司里已經獲得了廣泛的應用。在對該模型的定義中，可持續增長率（ＳＧＲ）表示根據經營比率、負債比率和股利支付比率的目標值，企業銷售額的最大年增長率。通過對增長過程的模型化，我們能夠在增長速度和資源限制兩者之間做出明智權衡。
本文分為五個部分：第一部分介紹穩態模型下的可持續增長率；第二部分介紹動態模型下的可持續增長率；第三部分對兩個模型的可持續增長率做了比較分析；第四部分提出基于戰略考慮的增長率模型；第五部分談了具體運用模型時的一些技巧。
（一）穩態模型下的可持續增長率
在這個模型中，我們假設企業未來與過去在財務政策和經營效率比率方面是精確相似的，具體假設有：
（ 1 ）企業目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續維持下去；
（ 2 ）企業目前的股利支付率一個目標支付率，并且打算繼續維持下去；
（ 3 ）不愿意或者不打算發售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；
（ 4 ）企業的銷售凈利潤率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；
（ 5 ）企業的資產周轉率將維持當前的水平。
使用的變量 在一個穩態模型里，決定可持續增長率的變量是：
T —資產總額／銷售額的.比率（資產需要率）； p —銷售凈利潤率； b —留存比率（ 1 － b 就是股利支付率）；
L —負債 - 權益比；Ｓ0—基期銷售額； △ S—銷售額的變動數（Ｓ１－ Ｓ0 ＝△ S ）； Ｓ1—下年計劃的銷售額；
T 是傳統的總資產周轉率的倒數，衡量企業的經營效率。此比率越低，資產的利用效率越高。而這個比率是由如下因素決定的：（ 1 ）應收賬款管理，由平均收現期描述；（ 2 ）存貨管理，由存貨周轉率表示；（ 3 ）固定資產管理，通過工廠的產品生產能力反映；（ 4 ）流動性管理，由流動資產的比例及其報酬率表示。
資產周轉率和銷售凈利潤率反映的是經營效率，負債權益比和留存比率反映的是財務政策。我們這篇文章的目的不是探討它們是如何確定的，因為它們是財務管理其它領域的內容，我們的目的是把它們包含在現在討論的模型中。
可持續增長比率（ SGR ） 有了上述假設和變量，我們就能推導出可持續增長率（ SGR ）。思路是這樣的 : 資產的變動一定等于所有者權益的變動加上負債的變動。 若企業要在一年內增加△ S 的銷售收入，就必須增加Ｔ△ S 的資產。因為已假定企業無外部權益融資，所以權益融資只能來自留存收益。留存收益取決于企業下年度的銷售收入、留存比率以及銷售利潤率，借款額則取決于留存收益和負債 - 權益比。
列成算式如下： T △ S ＝Ｓ １ p b ＋ Ｓ １ pb Ｌ
將此式變形整理得： SGR 穩＝△ S ／Ｓ 0 ＝ pb （１ + Ｌ）／［Ｔ－ pb （１ + Ｌ）］ 這就是在穩態模型下與目標比率（ T 、 p 、 b 和 L ）相一致的最大銷售額增長率。這是在四個變量預先設定的情況下惟一可能的增長率，希金斯（ Higgins ）稱之為“可持續增長率”。
當然，這個增長率能否實現還要看外部產品市場的情況和企業的營銷努力。一個特別的增長率可能在財務上可行，但是卻沒有相應的產品需求。如果實際增長率不等于可持續增長率，必定有些變量脫離目標值。
假設某企業的財務數據如表 1 所示。
0.8 × 2)] ＋ 5.63% ＝ 10%
我們可以看到這正好是我們前面計劃的增長率。這是因為這里的籌資額和前面相等。其實在已知 SGR 改 （即已知 Ｓ １ ）的情況下，根據公式 4 可以解出：Eq ＝ T △ S ／（１＋Ｌ）－ Ｓ１ P （ 1 － d ） ＝（ E0 ／ Ｓ 0 ）△ S －Ｓ１ P （ 1 － d ） ＝ T △ S －（負債／ Ｓ １ ） △ S － Ｓ １ pb
這就是前面提到的融資公式。企業在做戰略設計時，往往要考慮到市場狀況和競爭能力，如果出于競爭需要企業制定了較高目標增長率的話，可以用上式來預測相應的籌資需求。
改進的穩態模型雖然考慮到了外部融資的情況，但是還沒有完全脫離穩態模型的假設，它還是建立在企業未來與過去在財務政策和經營效率比率方面是精確相似的假設基礎上的。但是，在現實中這些變量每年都會發生變化，我們必須采用不同的方法建立可持續增長模型。
（二）動態模型下的可持續增長率
穩態模型里的五個假設成立，則有五個等于：銷售增長率 = 資產增長率 = 負債增長率 = 所有者權益增長率 = 股利增長率（或留存收益增長率）。在現實中，這是幾乎不可能實現的。為了研究在假設變量每年都發生變化的情況下將會怎樣，我們引入基期所有者權益 Eq 0 ，并將其作為建立模型的基礎。另外，用股利發放的絕對數Ｄ來代替股利支付比率（１－ b ），當然還允許進行外部權益融資 。這里因為Ｌ會有變化，所以不宜采用穩態模型中的算法，這里的算法思路是：
據此有： T Ｓ １＝（ Eq 0 ＋ Eq ＋Ｓ １ P － D ） (1 ＋ L) 變形整理得： 這里， Eq 0 是基期所有者權益， Eq 是新籌集的權益資本，Ｄ是年支付股利的絕對數，Ｔ是資產需要率， p 是銷售凈利潤率，Ｌ是負債 - 權益比率， Ｓ 0 是基期銷售額。這樣，模型就在一個變化的環境中一年接一年地產生出可持續增長率。某一年較高的可持續增長率不一定意味著該比率將來也會同樣高。實際上，除非其他變量也在同一方向進一步變化，否則這種高增長率不可能持久。
假設股利分配目標是 211 萬元 , 沒有新的籌資計劃 , 其他變量如表 1 所示 , 使用公式 7, 我們可以得到 :
SGR 動 ＝ (150 ＋ 0 － 2.11) × 2/[(1.5 － 0.05 × 2) × 200]-1 ＝ 5.63%
這于穩態模型中的計算結果完全一致 , 因為 211 萬元的股利分配對應著 0.8 的留存比率。
過高的增長率只對一年是可能的 承上例，現在我們假設目標資產需要率降低為 1.2 ，目標銷售利潤率由 0.05 提高到 0.08 ，負債權益比率從 1.00 上升到 1.5, 股利分配為 200 萬元 , 則下一http://http://salifelink.com/news/5584B3354206453F.html年的可持續增長率為：
SGR 動 ＝ (150 ＋ 0 － 2) × 2.5/[(1.2 － 0.08 × 2.5) × 200] － 1 ＝ 85%.
這樣到年底，銷售額和所有者權益將增加到：S 1 ＝ 200 × 1.85 ＝ 370 ； Eq 1 ＝ 200 ×
1.85 × 0.08-2+150=177.6；第二年的 SGR 動 ＝ (177.6 ＋ 0 － 2) × 2.5/[(1.2 － 0.08 × 2.5) × 370] － 1 ＝ 18.6%
由此 , 我們可以看到 , 即使是在經營效率持續較好的情況下 , 負債比率也必須不斷提高才能保持高的增長率。上面的企業要想第二年仍保持 85% 的增長率，其負債權益比要達到 5.8 才行。所以如此高的增長率只對一年是可能的。
（三）兩個模型的比較
在穩態模型里，各個變量都是基于基期數據，公式中的有關數據均指基期數，即站在基期的角度預測未來的銷售增長率，所需數據易于從一般的財務報表中獲得，因而具有較強的可操作性，是一種簡便、易行的增長預測模型和方法。但是假設限制太多；而在動態模型里，允許我們從穩態環境進入到目標比率變化的情況，從而模擬目標比率變化情況下的各種可能
結果。但是要對各個變量做出準確預測可不是一件容易的事。
不管是穩態模型還是動態模型，都僅代表著對未來增長率的估計。由于許多因素的不確定性，實際增長率會過多過少地偏離預期增長率。
預測的目的在于應變 任何模型，都僅代表著對未來增長率的估計。由于許多因素的不確定性，實際增長率會過多過少地偏離預期增長率。面對不確定性，我們必須提供關于可能出現結果分布范圍的信息。這樣的考慮對于那些經營相對不穩定的企業尤其必要。僅僅在一套假定的基礎上分析增長率，可能導致對未來的錯誤估計。應用 SGR-MGR 模型更多的是預測出未來增長率的分布范圍，其結果也只是估計值，但是，它所反映的各個變量之間的相互影響，以及影響程度是相對確定的。企業可以據此來調整增長目標、改善財務政策和改進經營效率，可以在某變量突變時，及時預見其影響和變動趨勢，為采取措施指明方向。
（五）具體運用模型的一些技巧
1 、只預測（確定）下一年的增長率，一般用動態模型下的可持續增長率和下一年的市場增長率。
2 、如果是做戰略規劃，預測（確定）數年的增長率，一般用穩態模型下的可持續增長率和數年平均的市場增長率，預測（確定）的目標增長率也為數年的平均值。因為要較準確地預測出數年后的各種變量的值幾乎是不可能的。
3 、無論是穩態模型下的可持續增長率還是動態模型下的可持續增長率，都可以直接運用于多業務的企業或企業集團，而多業務的企業或企業集團中各個業務的市場增長率卻是不相同的。所以，在預測（確定）多業務的企業或企業集團的目標增長率時，一般先預測（確定）各個業務的目標增長率，然后再以各業務銷售額占總銷售額的比重為權數，進行加權求和。
4 、在不是專門做財務規劃或財務咨詢時，或者可持續增長率與市場增長率相差不大時， β 一般可以取特殊值，如 1 、 0 和 -1 。即簡單的以 Max （ SGR ， MGR ）或 Min （ SGR ， MGR ）來作為目標增長率。
5 、一般情況 MGR 用平均市場增長率，具體情況下 MGR 也可以取主要競爭對手的增長率或行業領先者的增長率。
6 、如果 MGR 沒有包含通貨膨脹率，則有必要在目標增長率里加上通貨膨脹率。
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