審計質量和權益資本成本關系探討

◆ 中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 　　內容摘要：本文以2002-2006年上海、深圳證券市場A股上市公司為樣本，研究了審計質量和權益資本成本之間的關系，并進行了穩定性檢驗。研究發現，審計質量對權益資本成本有重大影響，具有高質量審計的公司權益資本成本較低。 　　關鍵詞：審計質量 權益資本成本 證券市場 　　引言 　　獨立審計是會計信息質量的重要外部監督機制，在資本市場中的作用更多體現為信息功能。由于審計的重要性，國內外對影響審計質量的因素已有豐富的研究。權益資本成本是公司財務理論的核心概念之一。從本質上說，權益資本成本是公司融資的機會成本，是公司融資進行風險項目投資必須要達到的最低利潤率。權益資本由公司在資本市場上籌得，因此從投資者角度來說，權益資本成本是在一定的公司風險狀況下，投資者要求的必要報酬率。權益資本成本的影響因素是公司財務的重要研究課題。傳統文獻關注宏觀經濟狀況、公司基本財務特征對權益資本成本的影響。近年來，信息披露、公司治理結構等因素對權益資本成本的影響也受到關注。但是國內對審計質量和權益資本成本的關系卻研究較少。 　　文獻回顧 　　從國內外文獻來看，對審計質量的影響因素主要集中在以下四個方面： 　　（一）事務所規模與審計質量的研究 　　理論研究方面，DeAngelo（1981）提出了“聲譽理論”，認為審計規模會影響審計人員的動機，即在其它條件相同的情況下，大事務所能提供更高水平的審計質量。Dye（1993）提出了“深口袋理論”，認為大事務所往往更有動力去發表準確的審計意見，因為其訴訟成本較高。實證檢驗方面，Clive S.Lennox證實了“聲譽理論”和“深口袋理論”的合理性。DeFond et al.（1999）以1993-1996年中國市場為研究對象，結果都顯示事務所的規模顯著影響審計的獨立性。國內學者對審計質量與事務所規模關系問題也有大量研究。王振林的研究結果顯示，我國上市公司審計市場上，審計費用可以在一定程度上反映事務所審計質量的差異。李樹華的研究發現，大規模事務所出具非標準審計意見的比例顯著高于小規模事務所，從而得出大規模事務所的審計質量顯著高于小規模事務所的結論。另外，王躍堂、趙子夜、蔡春等學者都得出結論，表明事務所規模越大，獨立性越強。 　　（二）事務所行業專長與審計質量的研究 　　事務所行業專長是指審計師擁有的對某一行業的專有知識和專業技能，所以它在一定程度上反映了審計師的專業技能。由于事務所的獨立性和專業技能基本決定了審計質量，所以事務所行業專長自然就成為了影響審計質量的一個重要因素。 　　Owhoso et al.（2002）研究表明，具有行業專長的審計師能更好地發現會計錯報和違規，行業專長與審計服務的可信度成正相關。Krishnan et al.（2003）以“六大”的客戶為研究對象，發現相比其他客戶，擁有行業專長的事務所的客戶具有更高的盈余質量。國內關于審計師行業專長方面的研究成果還非常少。葉豐瀅在其博士論文中（2007）考察了事務所行業專長對審計定價的影響，結果表明具備行業專長的審計師能給客戶帶來更高的附加價值，并能潛在地提高審計師的審計質量。 　　（三）審計意見與審計質量的研究 　　Dnopueh，Holthausen和Leftwieh（1986）的研究顯示，市場對媒體披露的非標準意見表現出強烈的負反應。李增泉（1999）考察上市公司1993年至1997年的審計意見，發現收到標準審計意見的公司與收到非標準審計意見的公司在年報公布前后有不同的市場表現，進而得出結論：審計意見會對投資者的決策行為產生重要影響。單鑫（1999）運用回歸分析方法，研究發現股票市場對保留審計意見的披露有顯著的負反應。 　　（四）審計輪換與審計質量的研究 　　Ann Vanstraelen （2000）研究發現，會計事務所在審計任期的前兩年，更傾向于出具非標準審計意見。但是隨著審計任期的增加，事務所更傾向于出具標準無保留意見，可見其出具“非標”意見的意愿有所降低。Dopueh 等 （2001） 發現，強制輪換降低了會計事務所愿意出具客戶所偏好的審計報告的可能性， 因此提高了審計獨立性，而審計質量也隨之提高。國內方面，曹偉 （2003） 分析了事務所輪換對上市公司、會計師事務所以及審計市場可能產生的影響，得出有必要實行事務所輪換的結論。李兆華 （2005） 運用博弈理論得出結論：事務所定期輪換是解決審計合謀的最佳途徑。另外還有其他對影響審計質量因素的研究，如施丹（2011）研究審計師性別組成對審計質量的影響。 　　研究假設 　　由于投資者自身專業知識的有限，并且鑒定信息成本較高，投資者往往無法對反映公司財務狀況、經營成果、現金流量等會計信息的質量做出判斷。會計事務所對上市公司財務狀況出具的審計報告，是對上市公司財務報告可信度的鑒定結果，對投資者的投資決策起著舉足輕重的作用。高質量的財務報告會影響上市公司的資本成本。可見，高質量審計可能通過提高上市公司會計信息的披露質量，增加上市公司財務報告的可信度，最終對權益資本成本產生重要影響。根據影響審計質量的主要因素，本文提出如下假設： 　　假設1：審計事務所的規模和客戶的權益資本成本之間存在負相關關系。 　　假設2：審計事務所的行業專業性和客戶的權益資本成本之間存在負相關關系。 　　假設3：審計事務所非標準審計意見的發表與客戶的權益資本成本之間存在正相關關系。 　　假設4：審計輪換和客戶的權益資本成本之間存在著顯著的相關關系。從大所換到小所，會增加公司的權益資本成本；相反，從小所換到大所，會降低公司的權益資本成本。 　　研究設計 　　（一）變量選取與界定 　　1.因變量界定。目前，權益資本成本的估計有很多方法。以往的研究在計算權益資本成本時，一般以當年每股股利或當年每股收益除以股票市價作為權益資本成本。他們的不足是沒有考慮企業股利和收益在未來年度的變化。為了克服上述缺陷，Gebhardt 和Lee以及Swaminathan引入了剩余收益折現模型來計算權益資本成本。汪煒、蔣高峰認為GLS方法更能說明中國特殊的市場結果。本文也采用該模型來計算我國上市公司的權益資本成本。為了增強結論的說服力Ohlson& Juettner-Nauroth（OJ，2005）提出方法作穩健性檢驗。 　　2.自變量界定。本文選取了四類變量來對審計質量進行衡量： 　　第一，會計事務所行業專長。本文對事務所行業專長的研究是基于全樣本中“四大”審計的上市公司樣本，即本文假設，只有“四大”才具備行業專長。本文基于2002-2006年上市公司的審計費用數據，采用某事務所在特定行業的市場份額法（IMSik）（Zeff，Fossum ，1967）來測算： 　　其中FEE為某一客戶的審計費用，分子代表i事務所在k行業的Jik家客戶的審計費用總和，分母代表k行業中Ik家事務所的全部Jik家客戶的審計費用總和。在參考以往文獻的基礎上，本文定義：若IMSik大于10%，則說明某事務所在該行業具有審計專長。 　　第二，會計事務所規模。對這個審計質量特征的研究，同樣是通過設置虛擬變量來檢驗事務所規模對權益資本成本的影響。本文首先按照中國注冊會計師協會網站公布的“會計師事務所百強排名信息”，以“綜合排名”作為參考指標排序，將事務所規模劃分為兩大類：十大、其他事務所。如果選擇十大所時，BIGX=1，否則，BIGX=0。 　　第三，審計意見。表示會計師事務所出具的審計意見類型（簡寫為 OP），是一個虛擬變量。本文將標準無保留審計意見稱為標準審計意見，將帶強調事項段的無保留意見及保留意見、否定意見和無法表示意見統稱為非標準審計意見。如果上市公司收到的是“標準審計意見”，則設OP=1；反之，如果收到的是“非標準審計意見”，則設OP= 0。 　　第四，審計輪換。為考察審計輪換對權益資本成本的影響，本文設置了兩個虛擬變量，Switch-NBtoB和Switch-BtoNB， 分別對審計輪換中的小所換大所、大所換小所這兩種情況進行了研究。在前一種情況的研究中，當上市公司將事務所由小所換為大所時，取1，否則為0。在后一種情況的研究中，當上市公司將事務所由大所換為小所時，取1，否則取0。 　　3.控制變量選取。本文所要研究的是審計質量特征對權益資本成本的影響，研究中要控制其它因素對權益資本成本的影響，以使我們能較準確地測量審計質量特征對權益資本成本的影響。根據國內外已有文獻的觀點，本文概括了如下控制變量： 　　第一，β系數，本文采用的β系數為CSMAR數據庫中提供的β系數值。 　　第二，資產負債比（LEV），本文將杠桿率作為控制變量，具體就是用公司的資產負債率來表示。 　　第三，公司規模，本文預計公司規模與股權融資成本負相關，采用公司總資產的自然對數代表公司規模。 　　第四，賬市比（BTM），賬面市值比與股權融資成本相關，但相關關系不確定。 　　第五，資產周轉率（AssetTurn），本文將資產周轉率作為控制變量，并預計資產周轉率與股權融資成本負相關。 　　（二）回歸模型與變量 　　本研究的主要目的是考察審計質量與權益資本成本的影響關系。本文使用下面的回歸模型來檢驗假設： 　　（1） 　　其中，公式中的變量定義在前面已論述，變量代碼說明如表1所示。 　　（三）研究樣本與數據來源 　　由于算權益資本成本時要用到滯后3年的數據，所以本文的樣本來自上海、深圳2002-2006年間A股上市公司，為了消除IPO 的影響，選擇在2001年12 月31 日以前上市的公司，并且剔除了金融類、ST、PT 類公司。在利用行業平均ROE 估計公司未來的回歸終點時，剔除了ROE 畸高（ 如100%以上） 的數據和顯著為負（ 小于-50%） 的數據。對所有計算出來的企業權益資本成本，本文剔除了最高和最低各1.5% 的樣本，保留其余的公司樣本進入加權資本成本計算并進行回歸分析。 　　本文的資本市場數據和相關的財務數據來自CCER、CSMAR數據庫以及手工整理取得，并采用EXCEL和SPSS 等統計軟件進行計算和統計分析，權益資本成本計算借助 MATLAB 軟件。 　　從表2可以看出，對資本成本模型進行的相關分析中，權益資本成本（CoEC）和所有解釋變量和控制變量相關，并且相關系數符號與預期符號一致。在解釋變量中，審計意見（OP）與CoEC顯著負相關，說明“清潔”意見（即標準審計意見）能夠降低公司的權益資本成本。事務所審計行業專長（SPEC）和CoEC負相關，即有行業專長的事務所比無行業專長的事務所更容易降低客戶公司的權益資本成本。CoEC與BIGX正相關，說明選擇大型事務所能夠給上市公司帶來較低的資本成本。 　　在控制變量中，CoEC與貝塔系數（BETA）、賬市比（BVTMV）、財務杠桿（ LEV）顯著正相關，這與預期相符。貝塔系數（BETA）與CoEC正相關，表明市場系統風險越高，投資者的要求回報率越高，這符合經濟學規律。財務杠桿（LEV）與CoEC正相關，說明資產負債率高即長期償債風險大的公司容易獲得權益資本成本。客戶公司規模（LNSIZE）與CoEC負相關，即在其他條件相同的情況下，大公司比小公司的權益資本成本更低。資產周轉率（AssetTurn）與CoEC也在1%水平下呈負相關關系，說明較高的資產周轉率代表較高的經營效率，降低了投資者的投資風險，從而減少了公司的權益資本成本。 　　本文執行了如下穩健性檢驗：改變權益資本成本的測算方法。采用Ohlson& Juettner-Nauroth（OJ，2005）提出方法重新計算樣本公司的權益資本成本進行了上述更改后，本文對原模型進行了重新回歸。穩健性檢驗的結果表明，各個主要解釋變量的估計值的大小、符號以及顯著性沒有發生太大變化，表明本文中模型（1）的回歸結果具有較好的穩定性，如表3所示。 　　結論及建議 　　（一）研究結論 　　本文以我國滬深兩市2002-2006年所有A股上市公司為研究對象，研究了審計質量特征是否會影響權益資本成本。本文的主要研究結論是：在控制貝塔系數、賬面市值比、公司規模、杠桿率、資產周轉率等因素的條件下，高審計質量會對客戶公司的權益資本成本的降低產生積極影響。具體可分為如下幾個結論：第一，事務所規模與權益資本成本呈顯著負相關關系。第二，“四大”事務所的行業專長能帶來更低的權益資本成本。第三，“清潔審計意見”（即標準審計意見）與公司權益資本成本顯著負相關。第四，審計輪換會影響上市公司的權益資本成本。其中，將審計事務所由小所換成大所，對公司的權益資本成本的降低有積極影響；反之，則會造成消極影響。高審計質量使得上市公司的權益資本成本降低，說明低審計質量有其經濟后果 ，也說明我國證券市場上的投資者已經能夠在一定程度上區別對待審計質量不同的上市公司。而目前國內的學者對審計質量與權益資本成本關系方面的研究甚少，因此有必要鼓勵進一步加強審計質量與股權融資的聯系，并探討提高審計質量的途徑。 　　（二）政策建議 　　第一，鼓勵進一步加強審計質量與股權融資的聯系，并探討提高審計質量的途徑。高審計質量使得上市公司的權益資本成本降低，說明低審計質量有其經濟后果，也說明我國證券市場上的投資者已經能夠在一定程度上區別對待審計質量不同的上市公司。而目前國內學者對審計質量與權益資本成本關系方面的研究甚少，因此有必要鼓勵進一步加強審計質量與股權融資的聯系，并探討提高審計質量的途徑。 　　第二，加強公司治理，尤其是加強公司內部監管機制和信息機制的建設。高審計質量之所以能降低上市公司的權益資本成本，很大程度上是因為高審計質量提高了公司信息披露的可信性，即提高了公司信息披露的質量，從而降低了投資者的要求回報率。因此，有必要由公正獨立的機構開發和建立一套上市公司信息披露質量評價指標體系，將我國上市公司信息披露的真實水平傳遞給投資者，從而使信息披露質量對權益資本成本的影響變得更為明顯。 　　第三，繼續鼓勵會計師事務所實施合理的規模化發展戰略。在中國注冊會計師行業多年的發展過程中，上市公司審計市場行業集中度日趨提高。各類會計事務所的規模也得到不同程度的發展。鑒于事務所規模和對降低上市公司的權益資本成本有積極影響，應繼續鼓勵國內會計師事務所通過強強合作來扶持已有信譽和品牌的大事務所，以滿足上市公司的需求。 　　參考文獻： 　　1.Anwer S. 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