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陸金所“兇猛”
作者：唐學鵬
21世紀商業評論 2015年07期
計葵生說，陸金所從未停止變化。
也許，“變化”這個詞不夠，用“演化”更為恰當。
這位金發碧眼美國籍的陸金所董事長，英文名叫Gregory D Gibb。由于一口極其流利的漢語，兼之相貌英俊、為人親和，在輿論場，很有人緣。
3月19日，他接受記者專訪之后，為了版面設計需要，記者給他畫了一幅配圖，像昆丁·塔倫蒂洛式的人物，他在微信上發來幽默回應：“我覺得不錯，非常感謝你讓我多長出一些頭發�！�
計葵生所說的“變化”，同最近的調整有關。3月17日，平安集團宣布，將平安直通貸款業務、陸金所轄下的P2P小額信用貸款以及平安信保的業務管理團隊進行整合，合并為“平安普惠金融”業務集群。消息甫出，引發誤解，認為陸金所為了上市，要放棄P2P業務。
計葵生向記者解釋說，真正的動作是將陸金所P2P的線下業務“交出去，整合”�！瓣懡鹚皇遣蛔鯬2P，而是將線下的團隊‘交’出去，因為平安的直通、平安信保都有線下門店，陸金所也有。比如說，陸金所100多個店，1000多人，而平安信保500多門店，1萬多人，合并在一起，貸款量可以增加5～10倍。”
那么剝離線下業務的陸金所呢？它是一個更為廣泛的交易平臺，不僅繼續有P2P（借款端為個人，消費金融產品）和標準的金融產品（例如貨幣基金、壽險、萬能險等），以及非標的金融資產（例如資管計劃），甚至還會有債券眾籌、股權眾籌。
那么陸金所剝離之后新的P2P部分，它同普惠金融的關系有點像“反向O2O”商業模式，即陸金所將線下業務合并到一個更大的線下業務平臺（普惠金融），然后這個更大的線下業務平臺反過來向陸金所“導流”，用互聯網的方式進行再放大。
對P2P線下部分做整合，計葵生對記者說，“這就是陸金所的平臺化戰略所致”，“我們很早前就定位為一個平臺，馬總（平安集團董事長馬明哲）經常說，‘必須從養牛賣牛奶’轉變成牛奶市場�！�
但“平臺化”不是空穴來風，不是平地起樓！不是按照建平臺的心意去建平臺，就一定成為平臺�！捌脚_化”包含著它的實現路徑和動力學機制。計葵生用“收費站”來比方，“過去兩三年，我們的目標是做一個收費站（即平臺化之后收‘平臺費’），可是要建收費站，你發現路沒鋪好，順不來，所以一開始P2P要把端對端做好：借款端、風控、篩選、產品設計、建立平臺、征信和加擔保�！�
簡單地說，做成平臺之前，陸金所要提供產品上平臺，來吸引客人。一開始的時候，平臺必然是“寂寞”的�！拔覀兪菑牧汩_始，我們是在試，那時候投資客戶沒多少�，F在呢，已經750多萬了，我覺得我們已經到第二個階段，路已經開始鋪好了，可以走收費站模式了�！�
無獨有偶，另外一家互聯網金融標桿企業——螞蟻金服，它的首席運營官井賢棟接受記者專訪時，也講述了螞蟻金服“平臺化”的路徑歷程�！拔覀儾皇墙鹑跈C構，我們其實不愿意做具體金融業務，我們是一個平臺的提供者，我們并不是和金融機構直接競爭，只不過有時候我們要承擔創新的初期風險，比如螞蟻小貸，比如余額寶，當時別人并不相信線上交易大數據可以打造信用，于是我們就要起到推動作用，要做具體產品給別人看�！�
一旦余額寶引發行業巨大地震之后，螞蟻金服很快宣布，它不再推出類似的具體金融產品，它更愿意發展理財平臺（例如招財寶）、云計算平臺和大數據平臺，同業界形成“溫和的、協作的、互惠共贏的生態關系”，像“淘寶”模式一樣。
計葵生說：“是的，我們干的就是金融資產交易的‘淘寶’�！�
江湖：關于出身的敘述學
P2P是一個江湖。
當記者采訪很多P2P掌門人對陸金所“平臺化”戰略的看法，他們反應，一言以蔽之，“羨慕嫉妒恨”。
原因在于，P2P江湖的野蠻生長性�；ヂ摼W第一次前所未有地降低了做金融的門檻，巨大的市場井噴之后，是泥沙俱下的景觀，是龍蛇混雜的行情。很多P2P平臺“起也勃、亡也忽”，自融現象普遍，“跑路事件”不斷，平臺倒塌之后一撥人又另起爐灶干另一個平臺。
“基本上我們對P2P的判斷，股東背景占了一個非常大的權重，至于模式是第二位的�！币晃煌顿Y人告訴記者，所謂江湖，就要看名門正宗還是旁門左道。一般而言，P2P股東分為幾類：銀行系、國資系、上市公司系、風投草根系。
中國的互聯網金融的江湖，其復雜性和多樣化，已經無法簡單復制美國流傳過來的模式。名聲很大的Lending club創始人在中國成立的點融網和拷貝經典的P2P完全線上通道模式的拍拍貸，不溫不火。固守平臺只是交易撮合、不應該為壞賬“兜底”邏輯的貸幫，同投資者已經習慣了“剛性兌付”的承諾有不少差距。相反，將P2P作為大額融資工具的紅嶺創投，出現較大壞賬，掌門人周世平堅決用自有資金賠付，反而贏得投資人認可，壞賬事件反而帶來更多資金向平臺涌入。周世平對記者說：“我認為大額資產的風險不一定比小額高，所以我挖了很多銀行風控體系的人過來。”
江湖靠的是規矩，不是規律。
陸金所、開鑫貸無疑是銀行系，現在銀行紛紛“殺人”P2P領域，銀行系資源強大，足夠抵消人們對平臺“跑路”擔憂。國資系的P2P，會暗示政府背景，強調背景的“背書”力。而上市公司系，則展示產業鏈的資源，讓P2P有源源不斷的“資產端”業務可做。而風投草根系，則夸大平臺用戶注冊數，強調短期高收益，只要資金流入超過流出，希望“一不留神就大了，大了就可以規范了”。
陸金所被視為“銜著金鑰匙出生的富二代”，它一出生，平安系統就可以提供足夠的業務給它做，它并不需要“向外求”，這一點跟螞蟻金服不一樣。計葵生說：“也許我們很像螞蟻金服里面的招財寶，但是跟它又有很大的不同�！�
邏輯：牌照、風控和投資結構
“我們的玩法和產品會比招財寶更豐富�！庇嬁f：“我們和螞蟻金服的客戶群都很大，余額寶每個客戶可能是5000元，招財寶做非標資產，跟我們比較像，每個大概投15萬元。我們陸金所客戶平均是20萬元。我們產品和客戶來源更豐富，也更高端一些�！�
余額寶的邏輯是：用貨幣基金的收益來干掉銀行活期。而招財寶的邏輯是：很低的資金門檻就可以獲得很高資金門檻的銀行理財產品收益�？蛻舻亩x都是“屌絲”。陸金所則更加豐富，它分解成兩個部分，針對“屌絲”客戶的Lufax以及針對大額資產資產交易客戶（機構客戶）的Lfex。
計葵生興致勃勃地向記者講述了陸金所的產品分類邏輯，而這個產品分類邏輯同陸金所“去擔�；钡乃枷胍幻}相承：“P2P必須是消費金融，借款方是個人，不管是融小金額的5萬元，或有房子可以抵押融幾百萬，他的錢的用途大部分還是經營自己的小企業，可能是淘寶店。P2P的定義就是個人來借錢，它是分散的，P2P的邏輯就是要分散。Lending Club的拆分模式值得學習，就是將每一筆投資都分散到多個項目里面，使得單個投資者的壞賬率接近于平臺的壞賬率，從而消除單個風險的聚集�！�
“基金、貨幣基金、壽險、萬能險這些標準的理財產品，要發給投資者，要有合格的金融牌照，也就是說，將產品的風險控制住，將產品的門檻設計好，發給合格的投資人。
“如果是非標的資管理財計劃，比如1億、2億、3億的資產，應該要經過一個信托計劃的，或是一個基金資管計劃。這是一個產品的‘金融牌照化’運作過程。它的整個設計邏輯，背后還要一個比較合理的投資人結構。比如說一個銀行的類似證券化或者汽車金融公司資產包，可以把一些資產賣給合格的個人投資人，另外一些賣給劣后投資人。讓不同的風險和收益主體承擔他們不同的責任。好的結構就能帶來好的風險處理。”
“眾籌，未來眾籌會不會有新面貌。前面說的資管計劃都是每個項目限制200人，眾籌現在看起來可能會突破200人，整個監管體系是鼓勵眾籌的。不過現在眾籌說的都是所謂的股權眾籌，可是有一天會不會股權眾籌延伸到債權眾籌？在美國，如果你去看，去年債權眾籌的規模比股權眾籌要大30倍�！�
計葵生的產品分類邏輯，背后的支撐是其風險分擔和控制的法律邏輯。
“P2P的特色是它沒有金融牌照。它不能是全能金融，不能做PE、VC，也不能玩銀行不做的大額次級貸�！庇嬁@個斷言代表著他對紅嶺創投模式的不認同，“所以P2P一開始用擔保切入，但受制于擔保的杠桿，未來它既可以深化Lending Club拆分模式，也可以引入保險，有趣的是，不是平安的其他產險公司找到我們，想做這個業務�！薄嬁鷮⒈ｋU對P2P的介入，看做是中國CDS市場的開始。CDS英文名叫Credit Default Swap，即信貸違約掉期，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。在美國次貸危機中名聲大噪，吞沒了很多保險公司，差點讓AIG垮掉。計葵生認為，CDS是中性的，它應該獲得成長的機會。
計葵生認為：“資管計劃都要有金融牌照，這是一個用牌照化運作產品的過程，這樣你才能形成合適的‘一對多’的法律責任�！庇嬁@個論斷解釋了關于不久前發生的“陸金所2.5億壞賬風波”的緣由，“這是一個保理業務，它同陸金所的P2P沒有任何關系，這是一個金融牌照化運作的業務，風險在各個部分都做了控制，它買了擔保的。”
“如果是非標大額資產，一定不是P2P，在陸金所上賣，但一定要出表，一定要經過資管計劃、信托計劃，這跟P2P一點關系都沒有，P2P的特色不需要人和其他的法律載體，P2P只有適合民間貸款模式。我要重申，在處理不同資產方面，在法律的關系上要運用得非常清楚。”
細究起來，無論是P2P還是牌照化運作金融，背后都指向平安“全牌照”綜合金融集團的優勢。在互聯網金融江湖，大多望其項背，即使騰訊、螞蟻金服，都很難比肩。只有先鋒金融等少數幾家跟平安有著相似的條件，規模暫時不可同日而語。
陸金所已經建立了它作為大平臺的架構和邏輯，接下來，它的重點就是擴大生態圈，不僅平安系統的資產在它上面跑，而且，它渴望更多的其他金融機構的資產被“接人”。
“我們剛開始敲其他銀行其他機構的門，除了平安銀行，沒有人理我們�！庇嬓α诵Γ艾F在很多銀行過來找我們，問可不可以做資金托管，或者給陸金所客戶提供更多的服務。我們在清算方面增加一家銀行，用戶量就上升5%～10%。接入越來越多，平臺寬度就會越來越寬。我們甚至還主動出擊，比如微信紅包的跨界合作�！�
看得出來，計非�？释捌脚_化”的陸金所能夠“卷入”更多的外部資源，削減過于濃重的平安味道。價值想象：一種生態主義的看法
談及大摩（摩根斯丹利）牽頭一些戰略投資者（主要由國際國內的PE公司組成）對陸金所的入股，計葵生沒有清晰地說這些戰略投資者會占多少股份，他對陸金所100多億美元的估值也不以為意，他對記者說：“這件事的意義是讓大家覺得陸金所是有盼頭的�！�
計葵生將這次人股定義為“A輪”，他否認了陸金所將很快上市的傳言，他說：“陸金所肯定會上市，但不是現在�！彼嘎�，陸金所會接著融資，引入新的股東，“平安金科會放出一些股權，一些LP、GP也會放出，員工股票也會稀釋一些�！北M管他沒有透露未來股東的屬性，但是從他言語中感覺，應該是有很大資源的金融機構。
螞蟻金服的第一輪融資是以“國”字頭為主，包括社�；�、郵儲銀行、國開金融，因為螞蟻定位是“小額金融”，它需要更多的網點滲透，需要更多的數據涌入，暫時對大額金融資產沒有表現出巨大的野心。但陸金所是將幾乎所有的金融資產轉讓可能性都“納入”其平臺戰略。
一位分析人士說：“陸金所的這種策略，給人的感覺不是互補性的。而且，你知道，現在所有的銀行，包括工行，都開始了互聯網金融平臺化戰略，很多戰略都是同構的�！�
此前，陸金所的股東背景就被“爆炒”，很多人都猜測，這是平安體系內部的資產運作收益的分割術�，F在，陸金所通過引進新股東來進行平臺擴張，“你知道平安的資本運作能力非常強，我們很難描述陸金所未來的邊界在哪里�！痹摲治鋈耸空f，“傳統銀行業做到的極致的模式是‘商務流’和‘融資流’合二為一，但是陸金所加入了‘平臺流’，整個玩法的變化非常驚人。”
以石材行業為例，它的行業上游是礦山，開發礦石前期投入巨大，石材的下游是房地產酒店裝修，按照供應鏈金融的極致做法，銀行開發礦山開采基金產品，賣給銀行本渠道的高端客戶，然后，收集銀行的房地產客戶石材需求，湊合石材的訂單交易，同時對石材的生產企業提供流水貸授信。商務流和融資流完美融合，形成完美的交易閉環和“護城河”。
在這個過程中，銀行是需要“消耗”客戶的存款的。存款依然是一個“基礎武器”。
但如果引入“平臺流”，“平安完全可以利用陸金所，在不消耗任何存款的情況下，在平臺上發產品，用社會的錢來做融資流，然后用供應鏈金融方式來強化商務流，這可怕之處在于，存款為王的理念完全顛覆，只有在資產端有足夠的運作能力，就會撬來別處的存款資金，平臺流確立了項目為王的理念，可以在存款無消耗的狀態下，非常輕松自如地切割到利益�！�
“平臺流”的玩法，使得陸金所的前途難以估量，也使得它的面目“非常兇猛”。
計葵生還向記者透露他的“后續儲備級”玩法，“我們儲備了一些公司，為的是以后做跨境交易，利用比如前海自貿區的政策，有機會把我們一些國內的資產賣到國外去。”他說，“幾乎每個月都有幾個國外投行找到我，現在有沒有機會進來買一些人民幣的資產。他對這些銀行出表的資產、租賃出表的資產非常感興趣�？墒欠缮线�沒辦法突破�，F在只能通過一些，比如QFLP（合格境外有限合伙人）的方法在自貿區做。”
“我們做生態系統的路子跟螞蟻金服不一樣，我們一直想用支付寶，它現在還不給我們用。我們暫時還沒有合作�！庇嬁χf。
（鄧琳奕、杜淑婷對本文亦有貢獻）
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