逐步完善增發融資方式的約束機制

近一段時期以來，股市震蕩運行，上市公司“變臉"增多，募集資金變更投向時有出現，猴王、鄭百文、銀廣夏等一些重大案件逐漸曝光，由此引發市場人士及社會傳媒對上市公司融資行為的熱烈討論。令人關注的是，公募增發這種國際通行的上市公司融資方式受到了較多的批評。市場批評主要集中在增發公司質量較差、融資門檻過低和監管部門把關不嚴等三個方面。某些人士甚至將指數漲跌與擬增發公司數量多少聯系在一起，借此否定發行機制市場化的改革方向。  

　　我們認為，市場對于上市公司增發的融資方式，有一些認識上的誤區。在目前經濟轉軌的特定社會環境下，上市公司增發方式確實存在一些問題，有些批評是符合實際的，有利于改進工作。但是，不能對上市公司增發方式給予根本的否定。上市公司增發符合發行機制市場化的改革方向，有利于我國證券市場步入良性發展軌道。我們不能因為遇到暫時的困難，就退回到老路上去。正確的態度應該是堅定不移地推動發行機制的市場化改革，推動增發融資方式的發展，同時不斷總結經驗，克服增發政策實施過程中出現的各種問題。本文試圖就上述問題做些初步的探討。  

　　實施情況  

　　目前我國上市公司股票融資的基本方式有配股和增發兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進發行機制市場化的改革，從1999年下半年起，中國證監會開始進行上市公司增發新股的試點，2000年以前，實施增發的企業主要局限于高科技、已發行外資股（B股及H股）、社會公眾股不足25％及重大資產重組等四種類型的上市公司。今年3月28日，中國證監會正式頒布了《上市公司新股發行管理辦法》及《關于做好上市公司新股發行工作的通知》（以下簡稱“辦法"）。該辦法取消了增發公司范圍的限制，并明確實行主承銷商推薦制度，這樣就加大了主承銷商的責任，讓真正具有市場競爭力的、有投資價值的上市公司再次進入資本市場融資，將優勝劣汰的競爭機制引入到資本市場。《辦法》實施以來，上市公司融資行為得以進一步規范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增發工作，其中在2001年實施增發的有20家。  

　　業績狀況  

　　總的來說，我國上市公司整體業績是穩中有升。上市公司2000年的加權平均每股收益為0.203元，與1999年基本持平，近63％的公司的凈利潤在2000年都有不同程度的增長。其中，已實施增發的49家上市公司加權平均每股收益為0.295元，是整個上市公司加權平均每股收益的1.45倍。  

　　從單個企業的平均盈利水平來看，2000年大中型工業企業為1454萬元，國有控股大中型企業為1753萬元；而1088家上市公司平均盈利水平為9259萬元，是大中型工業企業的6.4倍，國有控股大中型企業的5.3倍。與此相比，已實施增發的49家上市公司的平均盈利水平為16800萬元，是大中型工業企業的11.55倍，是國有控股大中型企業的9.58倍,是全部上市公司平均盈利水平的1.8倍。  

　　從加權平均凈資產收益率來看，2000年上市公司加權平均凈資產收益率為7.66％，已實施增發的49家上市公司近三年平均凈資產收益率為13.48％，是前者的1.76倍。  

　　從2001年中期業績“變臉"公司的統計數據來看，自2000年1月1日至2001年8月31日進行過首發、增發和配股后發生“變臉"的65家中，首發為21家，占同期發行家數的10.4％；配股為41家，占同期發行家數的16％；增發為3家，占同期發行家數的9％。而且，3家增發后“變臉"的上市公司分別是吉林化工、風華高科和深康佳，其中，吉林化工效益下降的主要原因是在其劃歸中石油集團后應集團要求報廢虧損裝置、原油價格上升和市場銷售價格下

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