股指期貨交易策略論文

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股指期貨交易策略論文

《股指期貨交易策略》

股指期貨交易策略論文

課程結課論文

題目：我國股指期貨市場運行現狀分析

任課教師：林祥友

學院：文法學院

學號：201109040222

專業：公共事業管理

姓名：耿娟

成績：

2012年11月25日

我國股指期貨市場運行現狀分析

內容摘要：股指期貨對于資本市場來說，可以加強資源配置效率，對于投資者來說，可以規避風險、套期保值，另外還有價格發現等功能。而目前我國股指期貨市場的發展盡管取得了一定成績，但也出現了很多問題，如內幕交易，欺騙客戶，操作市場等行為仍層出不窮。因此，本文旨在通過對我國股指期貨的現狀進行淺析，找出未來的發展道路。

關鍵詞：股指期貨運行現狀建議

正文

引言:自1982 年美國堪薩斯市期貨交易所率先推出價值線指數期貨合約起，股票價格指數期貨（以下簡稱：股指期貨）經過了二十多年市場實踐，不斷進行改進和完善，已經成為期貨市場上一個比較成熟的交易品種，目前，國外各主要市場均已推出了股指期貨，全球有32個國家和地區的43家交易所上市了近400份股指期貨合約。

我國于2010 年4 月16 日在中國金融期貨交易所上市第一個股指期貨品種——滬深300指數期貨。滬深300 股指期貨合約的推出，標志著我國股指期貨市場的建立，結束了我國資本市場只有現貨沒有期貨的時代，自2010年4月16日，我國期貨市場乃至整個資本市場步入了一個新的發展階段。自其推出以來，到現在已經有兩年了，在過去的兩年中，政府監管部門以及期貨交易所對股指期貨市場準入規則和交易機制進行了不斷完善，使股指期貨在更加安全和公平的交易環境下進行，實現了市場的穩健發展。截至2012年第一季度，股指期貨的交易額的占有率已近國內期貨市場交易總額的一半，同時，對資本市場帶來的影響也日益顯現，本文主要總結自我國股指期貨推出以來，其市場的運行情況。

一、股指期貨的特點：

第一，交易對象為標的股票的綜合價格指數，而非股票。商品期貨交易的是有形的、實實在在的商品，而股指期貨交易的則是無形的股票價格指數，從而可以節省倉儲費等。

第二，采用保證金交易制，具有高杠桿性。股指期貨作為一種期貨，與一般的期貨交易一樣，采用保證金制。投資者只需交納合約金額的10%，就可以買入股指期貨，這樣就產生了高杠桿效應。當投資者對股市未來走勢預測準確時，可以獲得高額利潤。但是，如果對股市走勢預測錯誤，其損失也是巨大的。尤其在我國，股指期貨的保證金最少要50萬，這種大額交易使得獲利或損失額更大。

第三，能夠規避系統性風險。股票市場上的風險分為系統性風險與非系統性風險。非系統性風險可以通過構建投資組合消除，而系統性風險一

般很難通過投資組合消除和降低。股指期貨可以同時規避系統性風險和非系統性風險：一方面，股指期貨以一組股票的價格為標的，從而實現了用投資組合的方式規避非系統性風險的目的；另一方面，股指期貨以合約的方式確定未來某一天股票的價格，這樣當股價因系統性風險而波動時，投資者就可以用期貨市場上的收益來彌補現貨市場上的損失。

第四，可以進行套期保值。股票價格與股票價格指數是同方向、同幅度變動的。基于這一原理，若投資者想在將來某一天買入股票，但又擔心未來股價上漲，就可以在現在買入股指期貨，當股價真的上漲時，可以用期貨市場的收益來彌補現貨市場的虧損；若投資者想在將來某一天賣出股票，但又擔心未來股價下降，其可以在現在賣出股指期貨以實現套期保值。另外，股指期貨為投資者提供了更多的投資工具，提高了股市交易的活躍程度，減輕集中拋售對股市價格的沖擊，有利于穩定股市。

二、我國股指期貨的發展歷程

股指期貨是從股市交易中衍生出來的一種新的交易方式，它是以股票價格指數為標的物的期貨合約。長期以來，我國資本市場缺乏有效的風險規避機制。雖然1993 年3 月由海南證券報價交易中心推出了以深圳綜合指數、深圳A 股指數為標的的股指期貨合約，但是由于當時人們對股指期貨認識不足、市場投機氣氛濃厚等原因，管理層后來關閉了運行不到一年的股指期貨市場。2006 年9 月，經國務院同意，證監會批準成立了中國金融期貨交易所。三年多來，按照“高標準、穩起步”的要求，中國金融期貨交易所完成了滬深300 指數期貨的合約設計、規則制定以及股指期貨掛盤交易的各項技術系統建設，并開展了大量的投資者教育工作。2007 年5 月8 日，中國金融期貨交易所公布了包括最低保證金要求在內的一系列金融期貨交易細則的征求意見稿，為我國首次正式推出股指期貨提供了制度和技術上的準備。2010 年4 月16 日，我國滬深300指數期貨合約正式推出。

三、我國股指期貨市場的運行現狀

1.監管適中，運行基本平穩

截至2012年四月，股指期貨市場總體運行平穩、規范、成熟，也使得監管層和市場繼續推出金融期貨新品種的決心更加堅定了，為推出國債期貨等更多金融衍生品奠定了基礎。

截至2012年3月中旬，股指期貨累計開戶數超過90000戶，市場流動性良好。對股指期貨投資者的適當性制度起到了重要的作用，并且市場參與者風險承受能力較強，參與秩序良好，沒有出現重大違法違規交易行為以及會員強制平倉、客戶投訴和交易糾紛等，市場評價也比較積極正面。

兩年來，我國股指期貨成長迅速，市場成熟度較高。滬深300指數期貨與現貨指數保持高度相關性：主力合約與滬深300指數相關系數達99.6%，基差率較低；近月合約為主力合約，交易最為活躍，交易量占市場總量的90%以上，這些符合成熟市場一般規律；持倉穩步增長，成交持倉比也逐漸接近海外成熟市場的水平；期貨交割順利，交割日合約價格走勢較平穩，收斂性好，各合約交割量較低，沒有引發“到期日效應”。（注：股指期貨的到期日效應指的是，在股指期貨結算日，目標指數的成交量和波動率顯

著增加的現象。到期日效應產生的根本原因是指數期貨采用現金交割的方式進行結算，而套利的平倉交易、套期保值的轉倉交易與投機交易者操縱結算價格的欲望，在最后結算日的相互作用產生了到期日效應。）

對股指期貨市場嚴格的監管是股指期貨成功運行的重要因素。中金所始終堅持嚴監管、緊運行，采取有針對性措施，凈化市場交易環境的監管理念，維護市場“三公”原則。通過提高保證金、降低杠桿率，增強對系統性風險的防范能力；通過收緊股指期貨持倉限制，主動抑制市場過熱傾向；通過優化套期保值和推出套利的管理措施，來促進股指期貨市場功能發揮；通過加強與滬深證券交易所、證券登記結算公司、期貨保證金監控中心等各方的密切配合，以完善跨市場監管的協調機制，防范跨市場操縱行為發生。從總體來看，股指期貨市場運行安全、平穩，實現了良好開局。

2.股指期貨近月合約的交易占絕對主導地位

股指期貨上市至今已經推出11 個合約，其中7 個合約已到期交割，另外4 個合約正在交易。無論是從交易量還是交易金額來看，近月合約的交易占絕對優勢。在近月合約為主力合約的情況下，近月合約的交易額基本維持在所有合約交易金額的90%甚至95%以上。而遠月合約交投冷清，交易量和交易額占總成交的比重小。由于資金主要在近月合約交易，遠月合約的成交量很少，這種情況的發生不利于股指期貨價格發現功能的發揮，對距離越遠的月份，股指期貨的價格發現功能越薄弱。

造成這種情況可能有多方面的原因：首先，中金所指定的交易規則中，近月合約的保證金比率是15%，遠月合約的保證金比率是18%。近月合約的保證金比率相對較低，投資近月合約的成本較低，相反，投資遠月合約的成本較高。其次，市場上許多投資者將股指期貨當作股票炒，做短線求價差。相應地，投資者更加關注影響市場的短期因素，造成交易的熱點都集中在近月合約上。為了更有效的發揮股指期貨價格發現的功能，應當在市場交易制度上做出進一步調整，通過實行差別保證金比率，合理引導交易向遠月合約轉移。

3.近月合約偏離現貨指數小，遠月合約偏離現貨指數大

股指期貨運行的另一個特征是近月合約的`價格偏離現貨指數小，遠月合約的價格偏離現貨指數比較大，同時在現貨市場波動加大時，股指期貨市場的波動更大。由于目前我國股指期貨市場上的大量投資者都把股指期貨當作“股票”來炒，頻繁利用T+0 進行交易，因此近月合約的價格波動與現貨指數波動較為貼近。而由于遠月合約的交易冷清、流動性不足，所以容易出現遠月合約價格波動幅度大、期指與現貨指數偏離大的現象。

4.各類機構的積極參與，期貨作用主要以套期保值為主

股指期貨的推出，不僅改變了股市只能做多、不能做空，缺乏有效的風險對沖工具的狀況，而且機構投資者運用股指期貨進行保值交易，能夠有效地股市價格波動帶來的風險。

隨著股指期貨市場的發展，證券公司、基金公司、合格境外機構投資者、信托公司等機構參與股指期貨交易指引陸續也出臺。截至3月中旬，已有52家證券公司、14家基金公司、1家信托公司參與到股指期貨市場。這些機構投資者的交易類型主要是套期保值交易，但同時也包括套利和投機交易。

股指期貨的推出，逐步改變了一些投資機構 “高拋低吸”，通過頻繁

買賣股票的盈利模式。一些機構運用期貨產品，進行“期貨替代”，變現貨交易為期貨交易，減少了在現貨市場上的頻繁操作，在股市持續下跌的情況下，敢于穩定持股，堅持價值投資，這樣也大大減少了股票的換手率。

5. 投資模式呈現多樣化趨勢

在參與股指期貨交易的過程中，國內投資機構也相繼開發出了各種新的投資產品與投資模式，使得國內資本市場生態環境更為豐富多彩。

期現套利、統計套利、跨期套利、市場中性策略等金融創新產品成為證券、基金和信托產品共同的創新模式。在過去的兩年里，這些特殊法人機構在金融衍生品的創新和利用上取得了顯著進步。

此外，股指期貨的推出也促進了我國融資融券業務的發展。目前證券公司是以自有資金和證券參與融資融券的，存在風險暴露的問題，特別是ETF納入融資融券業務后，證券公司利用股指期貨對這一部分的風險暴露的對沖需求增加，在股指期貨的有效保護下，券商可以擴大融資融券規模。目前，已有多家證券公司運用股指期貨進行融券套保交易。

基金公司是股指期貨市場重要的參與力量。截至3月中旬，共有68個基金專戶產品參與了期指交易。在2011年新發行的119只基金專戶產品中，有近六分之一的產品明確將期指作為投資標的，其中的大部分實現了正收，小部分為負收益。

有些基金公司運用量化選股模型構造股票組合，同時用滬深300股指期貨合約對股票組合進行完全套期保值的操作，以規避市場系統性風險。在套利策略的使用中，一些基金公司通過對沖交易套利、高折價套利、阿爾法套利、一級市場股票交易套利等多種套利策略的靈活運用，尋找與市場方向無關的收益。

另外，公募基金和以證券信托產品模式進入的私募基金也在不斷探索尋求適合自身的股指期貨交易模式。目前已有4只公募基金和2只私募基金開立了股指期貨賬戶并開始交易。如果說公募基金的進入能夠提升股指期貨市場的量級，那么監管相對寬松的私募基金，將為股指期貨的創新業務提供更加廣闊的想象空間。

股指期貨上市交易以來，市場總體運行平穩，交投活躍，期現價格走勢大致吻合，交割基本順利，市場秩序比較理性規范，初步實現了股指期貨市場的平穩起步。但是，我們必須清醒地認識到，我國股指期貨運行尚處于起步階段，還存在一些突出的問題有待解決。

四、我國股指期貨健康運行需要注意的幾個問題

股指期貨市場尚處于初步發展階段，套期保值功能的發揮較為薄弱，市場深度還有待提升，更重要的是人們對于股指期貨認識還有待提高。

（一）正確認識股指期貨交易量大的現象

目前，我國股指期貨市場累計開戶數達5.2 萬戶，累計成交金額已超過26 萬億元。相比于我國股票市場1 億多的開戶數和幾千億的日交易額，股指期貨平均每戶日交易量遠大于股票現貨市場。但是股指期貨成交量大不等于過度投機,而且股指期貨成交量大是必然的。一般來講，國際市場上股指期貨成交量大于股指現貨市場成交量5 倍或7 倍都是正常的。由于股指期貨市場是T+0 交易的機制，很多投資者在市場上做T+0，必然成交量大。另外，成交量大表明交投活躍，交易充分，市場承接力強。而在市

場健康穩定發展的情況下，股指期貨的成交量越大，就越有利于股指期貨市場套期保值功能和價格發現功能的實現。要正確判斷交易量的問題，關鍵要看市場上投機者多不多、過度投機的行為多不多。

（二）正確認識當前現貨市場和期貨市場的聯動關系

首先，從股票市場和股指期貨市場投資者角度來看，在股票市場開戶數1 億多戶，而股指期貨市場開戶數才5 萬多戶，相比之下，股票市場中投資者力量巨大。其次，股票現貨市場中的很多股民不了解股指期貨，也不太關注股指期貨。從這個角度來講，股指期貨市場不能引導這些股民的投資行為。另外，很多股票現貨市場的主力機構，如公募基金、保險公司等，目前在進行投資時主要關注貨幣政策、上市公司業績、宏觀經濟情況和股市本身狀況，而股指期貨漲跌不是影響主力機構對股價預期的主要因素。

實際上，目前股指期貨交易類似于股票交易，市場參與者更加關注現貨的走勢。今年11 月12 日股市暴跌，有傳言是20 家證券公司當天在股指期貨集體做空引起。經核實后，查無此證。仔細分析股票市場狀況，就會發現這次暴跌也屬情理之中。宏觀經濟形勢和貨幣政策有轉變的跡象，股市運行也釋放了一些信號。第一，股市三跳空而力竭，充分釋放了上漲的力量，歷史上多次暴跌之前都有這個跡象。第二，股市天量沒有天價。滬市3000 點左右時，滬深兩市創出5344 億的交易量，可是股指沒有創出新高，橫盤幾天后便搖搖欲墜。第三，股市在3250 點下方有重大阻力壓制，這也是主要的原因。因此，這次下跌是股市自身的原因。

（三）正確認識股指期貨的套期保值功能

真正意義的套期保值是不以盈利為目的的，并且也是不盈利的，在鎖定風險的同時，也鎖定了利潤。商品期貨套期保值是為了鎖定價差風險，保障現貨正常交易，為企業生產經營服務。企業追求的不是現貨市場的差價，而是生產經營過程中的價值增值。同樣，我們建立股指期貨市場的目的是為基金、保險公司等機構投資者提供有效的避險工具。

從我國股指期貨推出到現在，套期保值功能還沒有完全體現出來。除了機構投資者的準入限制和市場中投機氛圍較濃以外，股指期貨市場對以博取現貨差價為主的機構投資者的吸引力不大，因為這類投資者基本沒有套期保值的需求。如果股票市場成為一個以博取差價為主的投機型市場，股指期貨市場的套期保值功能就沒有意義了。要發揮股指期貨套期保值功能，必須把股票現貨市場培養成一個以追求利潤分紅為目的的投資型市場。同時，股指期貨市場中基礎性制度建設、產品創新和市場監管，都必須以有利于發揮套期保值功

股指期貨交易策略論文能為前提。

結論

總的來說，我國自推出股指期貨以來，其市場的運行從最初的價格偏離程度大，套利機會多，基差不太穩定逐漸發展，在今年的近一年時間里，期貨市場的運行還是處于很良好的狀態，與現貨市場的價格趨于穩定的關系，期貨在證券市場上表現出其價格發現的功能的現象也逐漸凸顯出來，市場的監管力度很不錯，多數股民能正確利用其套期保值的功能來規避自己在證券現貨市場上的風險，來保證自身的利益最小化損失。

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