我國公司估價方法的新探索-EVA估價模型的建立與可行性研究

隨著現代企業制度的逐步完善，公司價值最大化已成為公司的財務目標。能否準確地評估公司的價值，不僅關系到公司兼并、收購、股權互換、股票回購之類的有關公司重大交易的決策的制定和實施，而且還關系到公司經營績效評價機制、激勵制度等一系列公司監督和控制制度的安排。現在，國內越來越多的人開始認識到，公司的價值管理和經營決策的需求使得公司估價比以往任何時候都更加重要。本文在分析傳統公司估價方法在我國應用上的明顯不足后，引入EVA基本理論，建立EVA估價模型，并對這種模型在我國應用的可行性作些初步研究。

一、傳統公司估價方法在我國應用上的不足

目前我國使用的以折現現金流量模式為理論依據的公司估價方法主要有三種：凈現金流量折現法、現金股利折現法和剩余收益模型。這三種方法均屬于傳統的公司估價方法，在我國實際應用上都存在明顯的不足。

1．凈現金流量折現法不使用公司會計報表數據，而是憑借評估者的經驗預測公司未來的凈現金流量，帶有很大的主觀性，需要評估者具備較高的綜合素質，否則預測結果很難做到客觀真實。例如，運用凈現金流量折現法評估高科技公司的價值時，很可能會嚴重地低估它們的價值。因為預測并規劃數年后的現金流量及其風險程度是極為困難的，只能依靠評估者的經驗判斷。即使能夠預測，高科技公司也意味著高風險，選擇較高的折現率也會壓低這類公司的價值。顯然在我國目前價值評估者的素質普遍不高的情況下，這種方法不便操作。

2．現金股利折現法在理論上頗具創意，但它依據經營收益的分配而不是價值的創造來評估公司的價值，并要求公司現金股利政策必須和穩定性的假設相一致，即假設穩定的公司通常支付的現金股利也較多，從而忽略了公司長期發展的動態過程。事實上，股利政策是公司的一項財務決策，不完全體現公司價值的增加或減少。例如，一家成長性的公司，甚至一家利潤豐厚的企業，在有重大投資項目或其他緊急

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