對“債轉(zhuǎn)股”的理性思考立交橋

文／周偉  （作者單位:中南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院  430064）

  改革開放２０多年中,國有企業(yè)運(yùn)用了整個(gè)國家７０%以上的信用貸款、８０%以上國內(nèi)最好的勞動(dòng)力,目前卻只能提供占ＧＤＰ３０%的產(chǎn)出,其中半數(shù)以上的企業(yè)在虧損中徘徊不前。相當(dāng)一部分人認(rèn)為,國企的高負(fù)債率使企業(yè)變成“為銀行打工”。商業(yè)銀行也并非受益者,它雖可坐收可觀的利息收入,而多年積累起來的不良貸款呆賬、壞賬數(shù)目驚人,每年的壞賬準(zhǔn)備金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以沖銷壞賬發(fā)生額,因而嚴(yán)重影響了銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn),成為我國發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的一大隱患。如何使財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的兩大難題兼而治之,是各級政府、企業(yè)界和金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。“債轉(zhuǎn)股”的出臺(tái),似乎讓人們看到了希望。

  然而，在化解金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)國企三年脫困的今天,人們理性認(rèn)識債轉(zhuǎn)股至關(guān)重要。我們在注意到債轉(zhuǎn)股對銀行、國企和資產(chǎn)公司帶來一定影響的同時(shí),還要透過表層,從本質(zhì)上更現(xiàn)實(shí)、更深刻地認(rèn)識和把握債轉(zhuǎn)股。

（一）對國有企業(yè)而言,債轉(zhuǎn)股并非只是既銷債、又免息的套餐,而是整合股東結(jié)構(gòu),著眼未來收益的舉措

  首先,債轉(zhuǎn)股不是扶貧，企業(yè)必須付出代價(jià)。目前我國國企的籌、融資渠道不暢,方式單一,許多地方政府和企業(yè)把“債轉(zhuǎn)股”視為甩掉債務(wù)包袱、解決信貸資金來源的認(rèn)識相當(dāng)普遍。其實(shí),這是一種誤解。按經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,在所有融資方式中,股本融資成本最高。因?yàn)楣杀镜氖找姹仨毟哂谄髽I(yè)負(fù)債帶來的收益。“債轉(zhuǎn)股”雖然解決了企業(yè)債務(wù)包袱,減少了利息支出,增加了營運(yùn)資金,但資產(chǎn)營運(yùn)的預(yù)期目標(biāo)是成本較小,收益較高。股東參與未來的收益分配,將使企業(yè)支付比目前的貸款利息更為高昂的成本。從這個(gè)意義上講,“債轉(zhuǎn)股”使企業(yè)付出的股本收益的代價(jià)比單純承擔(dān)債務(wù)及利息的代價(jià)要高。同時(shí),按照市場法則,如果債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營不善,經(jīng)營者約束不強(qiáng),持股比例較高的股東———銀行或資產(chǎn)公司有權(quán)要求更換經(jīng)營者,有權(quán)處置、重組資產(chǎn),也可以調(diào)整經(jīng)營決策。因此,“債轉(zhuǎn)股”讓企業(yè)得到一段時(shí)間休養(yǎng)生息的同時(shí),也給企業(yè)及其經(jīng)營者增添了更多的壓力和責(zé)任。

  其次,債轉(zhuǎn)股要求企業(yè)改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),而不是形式上的“改制”。“債轉(zhuǎn)股”使企業(yè)從目前單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),變?yōu)橛啥鄠�(gè)股東共同持股、共同管理企業(yè)的混合產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)明確指向是建立現(xiàn)代企業(yè)制度,建立以董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理人構(gòu)成的、相互制衡的法人治理結(jié)構(gòu),而不是形式上的“改制”。據(jù)中國工商銀行的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì),近幾年來,許多國有企業(yè)因清產(chǎn)核資審核不嚴(yán),或一賣了之等不規(guī)范的改制已逃廢工行債務(wù)達(dá)１０００億元。“債轉(zhuǎn)股”將規(guī)范企業(yè)改制行為,它的立足點(diǎn)是確保企業(yè)的國有、自有、融資的資產(chǎn)保值增值。這也是企業(yè)經(jīng)營管理邁向現(xiàn)代化的基礎(chǔ)。

  再次,“債轉(zhuǎn)股”的積極意義在于促使資產(chǎn)流動(dòng),取得未來收益。資產(chǎn)處于靜止、呆滯狀態(tài)是資產(chǎn)營運(yùn)過程中最大的浪費(fèi)。資產(chǎn)的活性特征,要求所有者和經(jīng)營者不斷地探索激活資產(chǎn)的妙招。“債轉(zhuǎn)股”所選擇的對象正是要符合國家規(guī)定,包括盤活資產(chǎn)在內(nèi)的“五個(gè)基本條件”的企業(yè),這類企業(yè)經(jīng)過“債轉(zhuǎn)股”的運(yùn)作后煥發(fā)出生機(jī)與活力,并取得一定規(guī)模效益后,金融資產(chǎn)管理公司可以通過上市、轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購股權(quán)的形式使資產(chǎn)進(jìn)一步流動(dòng),從而使“債轉(zhuǎn)股”的政策效應(yīng)得到正常發(fā)揮。從這

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