中國國旅調(diào)研報告：今年擬推進海棠灣項目二期建設(shè)

　　投資要點

　　事件:中國國旅(601888)2月11日召開臨時股東大會,我們參加了股東大會,并與相關(guān)經(jīng)營管理層領(lǐng)導(dǎo)進行了溝通交流，

中國國旅調(diào)研報告：今年擬推進海棠灣項目二期建設(shè)

　　今年擬繼續(xù)海棠灣二期建設(shè):公司主業(yè)是旅游服務(wù)和商品貿(mào)易,利潤主要來自商品貿(mào)易。海南離島免稅政策的放開預(yù)期一直存在,而一旦放開,公司在此方面將受益極大,三亞免稅店銷售收入之所以增長迅速,與政策的逐步放開緊密相關(guān)。海棠灣免稅店去年9月開業(yè),運營良好。今年將繼續(xù)海棠灣二期建設(shè)。

　　非三亞免稅業(yè)務(wù)探索之中:柬埔寨是中免集團在海外的第一家免稅店,是柬埔寨第一家經(jīng)營品類不限制、購物不限額度的免稅店,經(jīng)營面積4500平米,已引入dior、SKII等高端品牌。目前還處于市場培育期,運營狀況正常,也存在著一些壓力。壓力主要是來自以下幾方面:1、公司需要在海外運營經(jīng)營、客流導(dǎo)入、推廣和人才培訓(xùn)儲備等方面積累;2、DFS表示將在暹粒開設(shè)免稅店,這對國旅的挑戰(zhàn)比較大，

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　　中免商城處于培育周期:中免商城是中國國旅在跨境電商領(lǐng)域的重要布局。1月20日上線,目前試運行,共有11個大類,近百個國際品牌。目前中免商城的特點是100%品牌授權(quán),并配有全球聯(lián)保和線下專柜維修服務(wù)。APP同步試運行。由于公司堅持100%的授權(quán)路線,與更多品牌的合作還在洽談,品牌方面也需要觀察100%授權(quán)的影響,因此目前商城品牌有待豐富。中免商城是國旅集團作為傳統(tǒng)企業(yè)首次進軍電商的產(chǎn)品,還需要一段培育周期。

　　旅行社15年擬投資4-5億元,線上延伸與線下資源整合并舉:2015年4-5億元的旅行社板塊投資預(yù)算主要包括線上延伸及目的地資源整合等方面,有望激發(fā)新的增長空間,帶來市場預(yù)期和旅行社價值重估潛質(zhì)。

　　估值與評級:預(yù)測15年-16年EPS分別為1.85元和2.11元。相對應(yīng)動態(tài)PE分別為26倍和23倍,目標(biāo)價56元,下調(diào)評級至“增持”。

　　風(fēng)險提示:政策風(fēng)險、突發(fā)事件風(fēng)險、項目進展或不及預(yù)期等風(fēng)險。

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