定向降準(zhǔn)1%釋放4000億增量資金 八大機構(gòu)解讀降準(zhǔn)影響

（圖片來源：全景視覺）經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 4月17日，央行網(wǎng)站消息，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。或受央行降準(zhǔn)影響，市場敏捷反應(yīng)，截至發(fā)稿，富時中國A50指數(shù)期貨漲超1.1%，4月恒指期貨夜市時段升140點。經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者給投資者帶來八大機構(gòu)對此次央行降準(zhǔn)的影響。中國民生銀行首席研究員溫彬：降準(zhǔn)不改貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)，有利于降低金融體系和實體部門融資成本溫彬?qū)��?jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，長期以來，外匯占款是央行釋放基礎(chǔ)貨幣的主要途徑。2014年5月末，我國外匯占款余額達(dá)到272998.64億元峰值后，持續(xù)下降，截至2018年2月末，外匯占款余額214873.66億元，累計減少58124.98億元。為了對沖外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣減少，央行一方面通過降準(zhǔn)（包括定向降準(zhǔn)），向市場釋放基礎(chǔ)貨幣，大型金融機構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率從2011年6月20日的21.5%下調(diào)至目前的17%；另一方面，通過創(chuàng)設(shè)流動性補充工具滿足市場流動性需求，中期借貸便利（MLF）是其中的主要工具之一。2014年9月末，MLF余額5000億元，截至2018年3月末，MLF余額高達(dá)49170億元。盡管MLF在一定程度上對沖了外匯占款減少對流動性的影響，但也存在兩個不足：一是借貸成本高，商業(yè)銀行繳存法定存款準(zhǔn)備金的利率是1.62%，但從央行獲得MLF的成本目前是3.3%，間接提高了商業(yè)銀行的經(jīng)營成本；二是只有具有一級交易商資格的機構(gòu)才能直接從央行獲得MLF融資。此次降準(zhǔn)，央行進(jìn)行了精準(zhǔn)的安排，在釋放的1.3萬億資金中，9000億元將于操作當(dāng)日償還MLF借款，另外4000億元將與4月下旬的稅期形成對沖，不會對市場流動性造成影響。由此可見，央行繼續(xù)保持貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變。此次降準(zhǔn)，不僅可以有效降低金融機構(gòu)資金成本，也有助于降低企業(yè)融資成本。下階段，降準(zhǔn)仍有空間，央行或?qū)⑦\用差別化降準(zhǔn)，鼓勵金融機構(gòu)進(jìn)一步加大對“三農(nóng)”、“雙創(chuàng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域的支持力度，以更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉：降準(zhǔn)意在緩解結(jié)構(gòu)性問題降準(zhǔn)并非因為經(jīng)濟下行壓力大。一季度我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長，同比增長6.8%，與去年四季度持平。實現(xiàn)全年6.5%左右的目標(biāo)問題不大。降準(zhǔn)意在緩解結(jié)構(gòu)性問題。小微企業(yè)融資難融資貴持續(xù)存在，降準(zhǔn)可釋放4000多億低成本資金，有利于支持小微企業(yè)。降準(zhǔn)有利于避免部分銀行流動性緊張。名義上降準(zhǔn)資金超過1萬億元，但超過2/3都用于償還MLF，這將顯著降低商行對央行的利息負(fù)擔(dān)，同時降低流動性風(fēng)險，以便銀行“輕裝上陣”支持實體經(jīng)濟。關(guān)于未來貨幣政策走向，預(yù)計將結(jié)合利率匯率市場化改革進(jìn)程，著力保持流動性穩(wěn)定，而不會出現(xiàn)寬松趨勢。國信證券首席銀行業(yè)分析師王劍：利于改善銀行利潤王劍表示，根據(jù)測算，在不考慮降準(zhǔn)的情況下，2018年全年基礎(chǔ)貨幣需新增3.2萬億元，為近年來的絕對高位，3.2萬億元這么大量的基礎(chǔ)貨幣投放，在外匯占款、財政支出、其他渠道均不能大量貢獻(xiàn)的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購、MLF等。如果外匯占款、財政支出、其他合計僅貢獻(xiàn)7000億元基礎(chǔ)貨幣，那么央行貨幣政策工具需投放2.5萬億元。這也意味著，銀行相應(yīng)要增加對央行負(fù)債，為此支付利息，并且還需要相應(yīng)的流動性管理，滿足流動性監(jiān)管指標(biāo)。不可忽視的是，這對央行而言是貨幣政策操作成本，對銀行而言則是真金白銀的利息支出。因此，降準(zhǔn)是較為現(xiàn)實的一個選項，減輕各方成本。為避免釋放貨幣寬松的錯誤信號，央行宜采用定向降準(zhǔn)。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明：降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定股市以及宏觀經(jīng)濟平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明表示，之前曾經(jīng)指出的，中國政府可能采取措施對沖貿(mào)易戰(zhàn)對經(jīng)濟增長的不利影響。近期高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)增長動力下行，疊加對貿(mào)易戰(zhàn)不利影響的關(guān)注上升，使得二季度本可能發(fā)生的金融監(jiān)管政策收緊的概率下降，而央行流動性操作放松的時點提前(之前我們判斷會發(fā)生在第三季度)。央行此舉具體影響有待觀察，但直接影響是利好債市，有助于穩(wěn)定股市以及宏觀經(jīng)濟。國金證券首席策略分析師李立峰：貨幣政策由中性偏緊轉(zhuǎn)向適度擴大內(nèi)需李立峰表示，此次“定向降準(zhǔn)置換中期借貸便利”，主要是促使“適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)”，除了上述因素考慮外，本次“定向降準(zhǔn)”有對沖近期風(fēng)險事件的傾向。隨著中美貿(mào)易摩擦延續(xù)，地緣政治風(fēng)險亦帶有較高不確定性，2018年外部需求弱于去年，由此今年貨幣政策理應(yīng)有所轉(zhuǎn)向，由“中性偏緊”轉(zhuǎn)向適度擴大內(nèi)需。4月17日披露的“央行針對部分銀行實施定向降低存款準(zhǔn)備金率”，正印證了我們的這一看法：貨幣政策或在微調(diào)轉(zhuǎn)向。短期A股市場步入震蕩市，結(jié)構(gòu)性機會猶存；中長期角度來看，A股蓄勢待發(fā)：資產(chǎn)配置時鐘仍指向權(quán)益類市場，我們依舊看好2018年A股整體行情。華創(chuàng)證券首席策略分析師王君：貨幣政策寬松空間打開華創(chuàng)證券首席策略分析師王君點評：1、今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，前期觀點正在驗證；2、盡力避免內(nèi)、外部壓力共振，國內(nèi)政策的抓手在貨幣；3、不再擔(dān)憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風(fēng)險做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍(lán)籌成長再平衡。前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍：當(dāng)前央行降準(zhǔn)是及時雨大幅提振市場信心央行決定從18年4月25日起開始下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個百分點，向市場釋放流動性。央行這個舉措在當(dāng)前是非常及時的。一方面通過降準(zhǔn)，可以向市場釋放4000億元的增量資金，緩解現(xiàn)在市場上資金短缺的壓力，促進(jìn)經(jīng)濟增長。另一方面，在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦的背景之下，降準(zhǔn)可以增加長期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低，置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本，這無異大大提振了投資者的信心。易居研究院：降準(zhǔn)有助于實現(xiàn)更為寬松的房貸環(huán)境易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為：央行此次降準(zhǔn)政策，顯然和很多市場預(yù)期不同，充分證明了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的特殊性。其邏輯在于，當(dāng)前流動性不足的風(fēng)險開始增加，從銀行體系的穩(wěn)健運作，以及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的成本降低等角度出發(fā)，實際上都需要有類似降準(zhǔn)的做法。類似做法自然是在當(dāng)前資金面持續(xù)收緊的情況下，屬于“送春風(fēng)”的效應(yīng)。應(yīng)該說降準(zhǔn)的直接效應(yīng)就在于銀行的可用資金會增加，這樣會直接帶來流動性的增強和資金成本的降低，所以對于各類銀行來說未來在貸款等領(lǐng)域的自有度會上升，同時對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持力度也會加大。從房地產(chǎn)市場的角度看，當(dāng)前也開始面臨了一些資金面收緊的風(fēng)險，尤其是銀行貸款等方面確實是收緊了。所以類似的政策顯然能夠緩解房地產(chǎn)資金面不足的風(fēng)險。考慮到近期國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，本身來說是略顯悲觀，但此次央行降準(zhǔn)政策，有助于實現(xiàn)更為寬松的房貸環(huán)境。對于此類環(huán)境來說，也需要看到，主要是配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的導(dǎo)向，“房住不炒”依然是紅線，這一點是不會突破的，但是對于部分開發(fā)商來說，將可以獲取更低成本的資金，這有利于今年房地產(chǎn)開發(fā)投資等數(shù)據(jù)的上升。而對于購房者來說，可能銀行此前相對苛刻的貸款政策也會有所改觀，這是有較為積極的作用的。但必須看到，資金寬裕是創(chuàng)造一個公平的環(huán)境，而不是說鼓勵各類違規(guī)資金進(jìn)入樓市，這和過去的寬松化的貨幣環(huán)境是有本質(zhì)區(qū)別的。

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