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網校財務管理講義-09
第 九 章?利潤分配
??第一節?利潤分配概述
??一、基本原則
??1.依法分配原則；
??2.兼顧各方面利益原則；
??3.分配與積累并重原則；
??4.投資與收益對等原則；
??二、確定利潤分配政策應考慮的因素。
??（1）法律因素：為了保護債權人和股東的利益，有關法規對企業利潤分配通常予以一定的限制。
??包括：資本保全約束 、資本積累約束、償債能力約束、超額累積利潤約束。
??①資本保全約束：它要求企業發放的股利或投資分紅不得來源于原始投資（或股本），只能來源于企業當期利潤或留存收益。
??②資本積累約束：要求企業在分配收益時，必須按一定的比例和基數提取各種公積金。一般要貫徹無利不分的原則
??③償債能力約束：償債能力是指企業按時足額償付各種到期債務的能力。
??④超額累積利潤約束：它的目的是為了防止股東避稅
??（2）股東因素：股東出于自身考慮，可能對公司的收益分配提出不同意見。
??包括：控制權考慮、避稅考慮、穩定收入考慮、規避風險考慮。
??（3）公司因素：公司出于長期發展與短期經營考慮，需要綜合考慮以下因素：公司舉債能力、未來投資機會、盈余穩定狀況、資產流動狀況、籌資成本、其他因素。
??（4）其他因素：包括債務合同限制、通貨膨脹限制。
??三、股利理論
??1.股利重要論
??股利重論認為，股利對于投資者非常重要，投資者一般期望公司多分配股利。
??①"在手之鳥"理論：用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風險隨著時間的推移將進一步加大。投資者更喜歡現金股利，而不大喜歡將利潤留給公司。
??②信號傳遞理論：股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息
??2.股利無關論
??在完全資本市場的條件下，股利完全取決于投資項目需用盈余后的剩余，投資者對于盈利的留存或發放股利毫無偏好。
??建立在完美且完全的資本市場的基礎上，股利分配不影響企業價值
??3.稅收效應理論：股利政策不僅與股價相關，由于稅收影響，企業應采取低股利政策
??第二節?股利政策
??一、剩余股利政策的內容和政策依據 1.內容：公司生產經營所獲得的稅后利潤首先應較多地考慮滿足公司有利可圖的投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當增加的資本額達到預定的目標資本結構(最佳資本結構)，才能派發股利。
??2.依據：股利無關論
??舉例：教材P367[例9-1]
??某公司2004年度凈利潤為4000萬元，2005年度投資計劃所需資金3500萬元，公司目標資本結構為自有資金占60％，借入資金占40％。則按照目標資本結構的要求，公司投資方案所需的自有資金數額為：
??3500×60％=2100（萬元）
??按照剩余股利政策的要求，該公司2004年度可向投資者分紅的數額為：
??4000-2100=1900（萬元）
??3.優點：有利于優化資本結構，降低綜合資本成本，實現企業價值的長期最大化。
??4.缺點：股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。
??5.適用范圍：一般適用于公司初創階段，或公司衰退階段
??二、固定股利政策的內容和政策依據
??1.內容：公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平上，不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發的股利額均保持不變。
??2.依據：股利重要論
??3.優點：
??（1）有利于穩定公司股票價格，增強投資者對公司的信心。
??（2）有利于投資者安排收入與支出。
??4.缺點：
??（1）公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風險與投資的收益不對稱；
??（2）它可能會給公司造成較大的財務壓力，甚至可能侵蝕公司留存收益和公司資本。
??5.適用范圍：公司處于成熟階段。公司經營比較穩定或正處于成長期、信譽一般的公司。
??三、固定股利支付率政策的內容和政策依據
??1.內容：公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率支付股利的政策。
??2.依據：股利重要論
??3.優點：
??（1）使股利與企業盈余緊密結合，以體現多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；
??（2）保持股利與利潤間的一定比例關系，體現了投資風險與投資收益的對等。
??4.缺點：
??（1）不利于樹立公司的良好形象；
??（2）缺乏財務彈性；
??（3）確定合理的固定股利支付率難度很大。
??5.適用范圍：適用于穩定發展的公司和公司財務狀況較穩定的階段。
??四、低正常股利加額外股利政策的內容和政策依據
??1.內容：公司事先設定一個較低的經常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。
??2.依據：股利重要論
??3.優點：具有較大的靈活性。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩定性，又有利于優化資本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合。
??4.缺點：
??（1）股利派發仍然缺乏穩定性；
??（2）如果公司較長時期一直發放額外股利，股東就會誤認為這是"正常股利"，一旦取消，容易給投資者造成公司"財務狀況"逆轉的負面影響，從而導致股價下跌。
??5.適用范圍：公司高速發展階段
??[例題1]某公司2004年實現的稅后凈利為1000萬，若2005年的投資計劃所需資金800萬，公司的目標資金結構為自有資金占60%。
??（1）若公司采用剩余股利政策，則2004年末可發放多少股利？
??答案：投資所需自有資金=800×60%=480（萬元）
??? ? 向投資者分配額=1000-480=520（萬元）
??（2）若公司發行在外的普通股股數為1000萬股，計算每股利潤及每股股利。
??答案：每股利潤=1000/1000=1（元/股）
?????每股股利=520/1000=0.52（元/股）
??（3）若2005年公司決定將公司的股利政策改為逐年穩定增長的股利政策，設股利的逐年增長率為2%，投資者要求的必要報酬率為12%，計算該股票的價值。
??答案：股票的價值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元）
??[例題2]A公司目前發行在外的股數為1000萬股，該公司的產品銷路穩定，擬投資1200萬元，擴大生產能力50%。該公司想要維持目前50%的負債比率，并想繼續執行10%的固定股利支付率政策。該公司在2004年的稅后利潤為500萬元。
??要求：該公司2005年為擴充上述生產能力必須從外部籌措多少權益資本?
??答案：
??保留利潤=500×(1-10%)=450(萬元)
??項目所需權益資金=1200×(1-50%)=600(萬元)
??外部權益融資額=600-450=150(萬元)
??第三節?利潤分配程序與方案
??一、股份有限公司的利潤分配程序
??①彌補以前年度虧損。
??②計提法定公積金；
??③計提法定公益金；
??④計提任意公積金；
??⑤向投資者分配利潤或向股東支付股利；
??二、利潤分配方案的確定
??（一）選擇股利政策類型
??公司股利分配政策的選擇
公司發展階段 特 點 適應的股利政策
公司初創階段 公司經營風險高，融資能力差 剩余股利政策
公司高速發展階段 產品銷量急劇上升，需要進行大規模的投資 低正常股利加額外股利政策
公司穩定增長階段 銷售收入穩定增長，公司的市場競爭力增強，行業地位已經鞏固，公司擴張的投資需求減少，廣告開支比例下降，凈現金流入量穩步增長，每股凈利呈上升態勢 穩定增長型股利政策
公司成熟階段 產品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利水平穩定，公司通常已積累了相當的盈余和資金 固定型股利政策
公司衰退階段 產品銷售收銳減，利潤嚴重下降，股利支付能力日絀 剩余股利政策
??（二）確定股利支付水平
??是否對股東派發股利以及比率高低，取決于企業對下列因素的權衡：
??（1）企業所處的成長周期及目前的投資機會；
??（2）企業的再籌資能力及籌資成本；
??（3）企業的控制權結構；
??（4）顧客效應；
??（5）股利信號傳遞功能；
??（6）貸款協議以及法律限制；
??（7）通貨膨脹等因素。
??（三）確定股利支付形式
??1.現金股利：
??原因：投資者偏好；減少代理成本；傳遞公司的未來信息
??必須具備兩個基本條件：
??第一，公司要有足夠的未指明用途的留存收益；
??第二，公司要有足夠的現金。
??2.股票股利：
??發放股票股利的優點主要有：
??（1）企業發放股票股利可免付現金，保留下來的現金，可用于追加投資，擴大企業經營；同時減少籌資費用；
??（2）股票變現能力強，易流通，股東樂于接受；
??（3）可傳遞公司未來經營績效的信號，增強經營者對公司未來的信心；
??（4）便于今后配股融通更多資金和刺激股價。
??發放股票股利不會引起公司資產的流出或負債的增加，而只涉及股東權益內部結構的調整，即在減少未分配利潤項目金額的同時，增加股本額，同時還可能引起資本公積的增減變化，而所有者權益總額并不改變。
??其他股利支付形式：財產股利、負債股利和股票回購。
??（四）確定股利發放日期
??1.股利宣告日
??即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。
??2.股權登記日
??即有權領取股利的股東資格登記截止日期。
??3.除息日
??即指領取股利的權利與股票相互分離的日期。
??4.股利支付日
??即向股東發放股利的日期。
??第四節?股票分割與股票回購
??一、 股票分割
??1.含義：
??股票分割又稱拆股，是公司管理當局將其股票分割或拆細的行為。
??2.對公司的影響：
??股票分割對公司的資本結構和股東權益不會產生任何影響，但會引起每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市價下跌。
??[例9-2]股票股利與股票分割
??某公司現有股本1000萬股（每股面值為10元），資本公積2億元，留存收益7億元，股票市價為每股30元，現按每股10元發放股票股利及按1：2進行股票分割對公司股東權益的影響如表所示。
??????????????股票股利與股票分割
原來普通股股東權益
股東（1000萬股，面值為10元）
??資本公積
??留存收益
??股東權益 1億元
2億元
7億元
?10億元
分配100%股票股利
股本（2000萬股，面值為10元）
??資本公積
??留存收益
??股東權益
?? 2億元
4億元
4億元
?10億元
1：2股票分割
股本（2000萬股，面值為5元）
??資本公積
??留存收益
??股東權益 1億元
2億元
7億元
?10億元
??3.作用
??（1）有利于促進股票流通和交易；
??（2）有助于公司并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力；
??（3）可能增加股東的現金股利，使股東感到滿意；
??（4）有利于增強投資者對公司的信心。
??二、股票回購
??1.含義
??股票回購是指股份公司出資將其發行流通在外的股票以一定價格購回予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。
??2.動機
??（1）提高財務杠桿比例，改善企業資本結構；
??（2）滿足企業兼并與收購的需要；
??（3）分配企業超額現金；
??（4）滿足認股權的行使；
??（5）在公司的股票價值被低估時，提高其市場價值；
??（6）清除小股東；
??（7）鞏固內部人控制地位。
??3.影響股票回購的因素
??（1）股票回購的節稅效應；
??（2）投資者對股票回購的反應；
??（3）股票回購對股票市場價值的影響；
??（4）股票回購對公司信用等級的影響。
??4.負效應
??（1）股票回購需要大量資金支付回購的成本，易造成資金緊缺，資產流動性變差，影響公司發展后勁；
??（2）回購股票可能使公司的發起人股東更注重創業利潤的兌現，而忽視公司長遠的發展，損害公司的根本利益；
??（3）股票回購容易導致內部操縱股價。
會計
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