關于國企債轉股幾個問題的思考

    摘　要：債轉股是針對國有企業目前過高的負債率，解決債務問題的一種方法，其將取得的積極效應是不言而喻的，但在實施過程中，也將出現一系列新的問題，如果處理不當，會妨礙債轉股政策的順利實施和其預期目標的實現。

    債轉股是債權轉股權的簡稱，是指以國有商業銀行組建的金融資產管理公司為投資主體，將商業銀行原有的不良貸款資產轉為金融資產管理公司對企業的股權。社會各方對債轉股都寄予厚望，債轉股目前已經在全國開始實施，其將取得的正面效應是不言而喻的，然而，債轉股作為一項前所未有的重大舉措，在其實施過程中，必然會遇到一系列理論和現實的問題。如果處理不當，會妨礙債轉股政策的順利實施和其預期目標的實現。

    一、國企債轉股中謹防出現的幾個問題

    1.謹防引發道德風險，出現“賴帳經濟”。道德風險有三個來源：一是企業盡最大可能賴帳，將原可還貸款變為投資，變為投資后又不思進取，使銀行股權降值；二是經辦銀行為降低不良資產比率以獲得更多的新增貸款額度，有可能把一些較好的資產或回收希望較大的不良資產轉成了股權；三是地方政府協助企業舞弊將債權變股權，日后在銀行與企業就股權發生爭執時，又偏袒企業，致使銀行股東權益得不到保護。北京大學中國經濟研究中心的專家呼吁要警惕“賴帳經濟”。盡管債轉股的方向和初衷都是要從“呆帳經濟”走向“信用經濟”，但如果機制設計不好，或實施出現差錯，就會成為“債務大赦”變相豁免企業債務，甚至有出現“賴帳經濟”的危險。這是因為：其一，債轉股容易給地方政府和企業造成某種程度的債務豁免的預期，他們會千方百計地爭取這頓“免費的午餐”。許多企業在地方政府的支持下，積極到國家有關部門去活動，爭取把自己列入債轉股企業。因為所有的國有企業的經營者都是有工作年限的，畢竟這又不是他們自己個人擁有的企業，在這種前提下，誰能在任期爭取到債轉股指標，對他們而言，就相當于豁免了債務，這將使他們眼前的日子好過得多。至于將來賺錢如何給股東分紅，也許就是下一任的事情了。其二，銀行會在債轉股中不知所措，在產權約束不強的情況下，銀行也有道德風險，即放棄資產保全的戰斗，聽之任之，一筆貸款是否能收回與銀行的努力程度關系極大，如果銀行在巨大的壓力下厭戰，不能奮力保全，那么我國的不良資產會迅速上升。其三，由對債轉股的誤解而演繹出來的“債務大赦”，會對那些按時還本負息的好企業帶來打擊，甚至摧毀其“借債還錢”的道德觀念，這很可能使按時還錢的好企業越來越少，賴帳的企業越來越多。這樣的結果便是“賴帳經濟”的出現。

    2.謹防出現“帳面游戲”。如果債轉股從指導思想上就不是要解決企業的深層次問題，而是要把帳面數字搞得好看一點，就必然會把帳面上的數字游戲也當成解困，并把資產管理公司當成推行這種解困游戲的工具。同時，由于國企三年解困的目標，有關方面會面臨過大的行政壓力，從而不能按照純粹的資本市場的規則來運作而變成單純的帳面游戲。比如說企業總資產是2億，現在負債率比較高，有1 6億都是借的，假如利息率為10%，現在企業的稅前利潤只有1000萬，當然扣了利息還虧600萬。這1 6億都轉成股，沒有利息了，于是，企業就有了1000萬的稅前利潤，交了所得稅后，企業當然就贏利了。但是這贏利只是把利息變成了利潤，只是在帳上調了一下。因此，這種所謂的扭虧為盈，是否意味著企業真正好轉，企業經營效率是不是提高了，這是一個核心問題。

    3.謹防出現債權股權雙損失。債轉股將債權轉為股權后，債權人失去了對不良貸款本息的追索權，股權人則背上了企業虧損風險及企業不道德經營行為風險，可能遭受由于企業虧損不支付紅利造成的收益損失以及企業破產造成的股本金損失。企業在無盈利狀態下無須對股權人支付紅利而必須對債權人支付利息，而且在國有產權不明、國有股東權益壓力軟

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