從職能分類的視角淺談我國上市公司高管增減持行為研究論文
一、國內外相關文獻綜述
對高管人員行為的研究一向是企業管理研究的重點，國內外對高管人員的相關研究范圍較廣，下面從高管增、減持兩個方面對相關的文獻研究成果進行梳理。
1。對高管減持的研究
我國股票市場發展相對較晚，2009年創業板掛牌之后，與高管減持有關的研究不斷增加。胡建平指出，股票市場效率低和市場定價功能失調是導致高管辭職套取現金現象發生的主要原因。楊松令也指出，以套取現金補償機制實現股票升值后變現從而將股票向子公司投入，降低融資成本從而實現自身利益是高管減持的重要目的，同時也是創業板上市公司或子公司進行融資的重要方式。烏陣國梅認為，高管辭職套取現金嚴重擾亂了股票市場的正常運行，對上市公司的融資產生了不利影響。汪強指出，在解禁后，股東的解禁力度不斷增加，券商直接參與投入的“快進快出”管理模式受到人們的廣泛關注，人們對投資晚、成本高的創投機構的積極性不斷提升。
2。對高管增持的研究
王鵬指出，在增持行為發生后產生的是正向的財富效應； kenberry認為，短期內增持行為產生的作用為負，但是從長遠的角度來看會產生積極作用；nJeng則指出，增持行為本身并不會對市場產生顯著影響。于海云指出，財務績效對促進高管增持有促進作用，認為，公司高管通常會在公司股市行情上漲時選擇減持股份，在股市行情下跌時選擇增持股份。
目前對于高管增減持行為的研究主要是基于統一的概念，并沒有對高管進行具體細分。國內外學者對股份增持和股份回購行為進行了大量的研究，但是很少有人直接對高管增持的市場行為進行分析，也沒有學者對增持行為對市場的影響進行研究。因此，本文將高管分為董事、監事、經理三個不同類別，研究不同高管的增減持行為對市場的影響有何不同。
二、實證分析
筆者對2008年一2014年期間上市公司高管的股票增持和減持行為進行了分析和研究，并對選擇的樣本進行了篩選。首先，剔除了金融業、ST類上市公司和退市公司；其次，剔除了數據缺失或不全的上市公司；再次，由于本文在研究中對不同類型高管的市場反應進行了研究，因此剔除了上市公司身兼數職的高管的樣本；最后，剔除了高管離職的股票變動樣本。經過初步篩選后，本文進一步對樣本數據進行了處理。具體包括對同一日的高管股權變動進行合并，對事件窗口期內的多次股權變動以第一次為準。經過處理，共得到3155個高管增減持股票的公司樣本，其中董事增減持股票的樣本為1385個，監事增減持股票的樣本為825個，經理層增減持股票的樣本為945個。
三、結論
本文詳細分析了2008~2014年高管持股變動的公司樣本，并對高管增持和減持行為后的市場變化進行了分析。研究發現在上市公司股票減持公告日前，董事會高管、經理層高管和監事會高管的減持行為都會導致累計超常收益率增加，而監事會高管的減持行為不會對公告日后的收益產生顯著影響。董事會高管和經理層高管增持行為則會對超常收益率產生負面影響，并且在公告日結束后存在正的累計超常收益率，其中董事會高管的增持會比經理層高管增持帶來更大的超常收益；監事會高管增持上市公司股票并不會帶來累計超常收益率。
綜上所述可以看出，不論董事、監事還是經理層，在發生減持時的超額收益率均要顯著于增持時。究其原因，本文認為，主要有以下幾個：第一，市場將公司高管持增當做優勢因素，將其看作是股票增長的.重要評價標準，因此高管增持會導致市場信號調整。公司在做出運營調整時高管總會第一時間收到調整信息，更容易做出減持信號。第二，高管增持多是由于公司股權激勵，并不是自身主動意識的體現，并不會在公告日前后引起更多的收益。
不同類型的高管在增減持時會帶來不同的超常收益率。究其原因，主要還是高管的職責不同所致。董事會、經理層和監事會掌握的經營管理權各有不同，擔當的責任差異性較大。股東將法人財產的經營權委托給董事會，并且由董事長擔任法人代表，因此在董事會內部掌握實際權力的是董事會成員。‘壕溝防御效應”給我們的啟示是，一旦經營者掌握了企業的大量股份，很有可能會利用手中的權力保障自身利益和職位，從而降低外部因素對自身的約束，在更大的范圍內追求利益。也就是說，董事更能利用手中的職權去獲得個人利益；經理層次之。而監事由于自身職責緣故，并不參與公司的具體運作，只負責監督事宜，所以并不能夠最大限度地追求自身利益。
從本文的研究可以看到，頻繁出現的高管股權變動現象會導致市場背離其設立的初衷，從而降低公眾的投資積極性；而從長遠來看，這種股權變動極為不利于企業的健康發展，也必然會影響我國總體經濟的健康發展。
因此，有必要采取適當的措施，預防這些不利影響。具體來說可從以下幾個方面著手：其一，進一步優化監管重點，將董事和經理層增、減持行為的監管作為重點，尤其是手握企業大權的董事和經理層；其二，注重優化初始股權結構，并且在董事、監事、經理層的股權激勵方面，體現制衡理論，能夠形成有效的決策、監督和制衡機制；其三，加強監督職能，最大限度地發揮監事會的作用；其四，提高企業的市場理性及有效性，從根本上影響企業的發展。
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