股市熔斷暫停原因

　　熔斷運行4天后被暫停：曾兩度“磁吸”引流動性恐慌

　　運行僅僅四天后，熔斷機制被監管層宣布暫停實施，

股市熔斷暫停原因

　　1月7日當晚，上交所、深交所及中金所聯合發布通知稱決定暫停實施制度熔斷機制。“為維護市場平穩運行，經證監會批準，決定于2016年1月8日其暫停實施‘指數熔斷’機制。”通知稱。不過，監管層并未在通知中明確熔斷機制的重啟時間。

　　事實上，在該制度僅僅運行的四天中，已有1月4日和1月7日兩天被觸及熔斷，而彼時也伴隨了A股的暴跌。

　　1月4日下午，A股大跌連續兩次觸發熔斷并暫停交易，讓滬深A股于當日下午的1個小時40分鐘內在休市中度過;三天后的1月7日，滬深300指數(000300.SH)在開盤僅半小時內，再度兩次觸及熔斷，而實施熔斷制度的連續四天以來，上證指數跌幅已累計達11.70%。

　　在業內人士看來，1月4日和7日兩天熔斷的接連發生，均出現了休盤預期所帶來流動性恐慌背后的“磁吸效應”。

　　“因為熔斷后市場將暫停交易，全天的交易時間將出現縮水，這一效應將導致流動性偏好的投資者快速拋出手中的流動性資產。”北京國資旗下一家大型券商高級策略分析師指出，“這時候市場的預期變了，為了防止手中的票被熔斷鎖住，許多投資者將會爭先拋盤，進而給市場增加壓力。”

　　A股兩次熔斷的歷史數據佐證了這一假說。1月4日兩次熔斷休市的交易間隔相差僅8分鐘，期間滬指平均每分鐘交易額為當日平均致的兩倍;而在1月7日時，兩次熔斷休市的交易間隔相差更是縮短到了3分鐘之短。

　　“關鍵是這種磁吸效應能夠形成范例，之前一次越發生，往后發生的概率也就越高。”前述分析師坦言，“因為大家經歷了第一次就會害怕第二次倉位也被進一步下跌熔斷，所以都會搶先賣出，但這種集中拋售又會讓熔斷自我實現，于是市場陷入了納什均衡，這也是市場第二次熔斷下跌速度更快的原因，

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　　值得一提的是，早在此項制度籌備期，其已在監管層內部形成爭議。例如今年年中交易所期權小組的一份《熔斷機制及其磁吸效應分析》就對這一可能性進行過描述。

　　報告對磁吸效應定義為“實行漲跌停和熔斷等機制后，證券價格將要觸發強制措施時，同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價格而延后交易，造成證券價格加速達到該價格水平的現象”，而由于市場表現為漲跌停和熔斷的價位附近存在磁吸力，固稱之為“磁吸效應”。

　　而在分析人士看來，在A股已實施漲跌停限制和T+1等流動性限制政策基礎上，疊加實施熔斷機制的時機并不成熟，而監管層暫停實施熔斷機制也在情理之中。

　　“在股災發生時，由于存在跌停板，流動性會成為稀缺資源，而這種稀缺也是誘發股災的原因。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“但熔斷機制的疊加會讓流動性更加稀缺，從而加劇市場的短期波動。”

　　事實上，證監會也在答記者問中表達了對當前實施熔斷機制存在不成熟因素的考慮。

　　“引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供”冷靜期“，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益;抑制程序化交易的助漲助跌效應;為應對技術或操作風險提供應急處置時間。”熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定‘磁吸效應’“證監會表示，”即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。

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