Hedgehogging讀后感

  《Hedgehogging》讀后感：   1、所謂市場中立，一般指的是一只基金經過風險波動率調整后的凈敞口可能在30%的多頭到10%的空頭之間。市場中立基金很時髦，因為運作得好的話，可以帶來每年7%-12%的持續低風險回報。   抱歉，我卻認為市場中立基金是一只燙手的山芋，尤其是定量型市場中立基金。太多的人在做著同樣的事。   2、做空的家伙經常把自己分為兩類：投資性做空和揭騙性做空。   3、作為價值投資者，如果商品價格上漲而基本面沒有發生變化，我們會增加空頭倉位而非對原來的空頭合約進行平倉。價格偏離只會使投資變得更有吸引力。別忘了，我們信奉的是價值投資，而不是趨勢投機。   4、我們清楚的意識到了社會心理學中所說的證實性偏執的危險性。所謂證實性偏執，就是傾向于搜集支持自己判斷的信息而忽略那些不支持自己判斷的信息。行為學理論告訴我們，最好的治療就是聽取反對方的意見，然后客觀的分析邏輯中不完善之處。   5、“若是對自己的判斷缺乏信心，沒有人能在這種游戲中走得太遠。研究基本面、選擇自己的策略然后堅持它——這就是我所學到的一切”。當然，“捂牢”并不是說即使你原先判斷所依據的基本面惡化了，你還得堅持原來的策略。正如凱恩斯的名言：“如果事實變化了，我的主意也變了。你呢，先生？”   6、就管理資產的業績表現而言，一只排名前20%的基金能連續3年站穩前20%的概率不到50%，基金的平均壽命就如美國橄欖球聯賽的球隊，只有短短的4年。   7、不論對于投資者還是基金管理者來說，如果只著眼于業績的短期表現，那絕對不是好事。投資游戲中有運氣的成分，再好的投資專家也有失手的時候。實際上，只要沒有本質的改變，投資一只基金最好的時候是在它剛經歷一次谷底時。   8、父親讓我把本杰明格雷厄姆的經典大作《證券分析》從頭到尾細讀一遍，然后再跟他討論。我認真讀完了那本600多頁的著作，畫了重點，做了筆記，然后去見父親。他接過被我折滿角的書，又遞過來一本，說道：“再讀讀這個。”他希望我打下價值投資的良好基礎，并且理解投資是一項艱苦、折磨人的工作。   9、我們的理論是，有什么想法就要迅速去實現。到現在我仍然認為這是管理新資金的正確做法。   10、凱恩斯：“不幸的是，市場保持非理性的時間總比你能支撐的時間長”。當你管理一個投資組合的風險時，你必須時刻記住：災難驟至的可能性永遠存在。無論向上還是向下，市場都容易走火入魔。   11、我發現，危機決策的訣竅便是“兩害相權取其輕”。而我父親后來跟我說：“在你的投資火刑里，你得到了一些經驗，明白了杠桿的危險和止損的必要性，這是好事。不過，也別讓這些經驗過于困擾你。別像馬克吐溫筆下的青蛙那樣，因為一次燙著就再也不敢接近火爐，直到被凍死。”   12、經驗告訴我們，正確的做法是按照自己的步調前進，自己感到舒服就行，而不是玩花招做表面文章。   13、他告訴我他是自己基金的最大投資者。在飽受折磨之后，他得出結論：管理基金時的心態應當是把所有的錢都當做自己的。也就是說，不要為了取悅基金的股東而刻意去做什么，做一個單單純純的投資者就好。   14、“在投機力量的撞擊中，情緒所扮演的角色已經偏離了商業和行業的常軌。如果不重視這一點，就無法充分的解釋股價脫離其商業環境的現象。在華爾街，中庸這個詞并不存在，因為投機機制注定一切行為都會過度。就算是在幻想的高潮和失望的深淵過后，人們恢復性的反應都會過激，比正常的商業趨勢波動更大。人們若是只想把股票變動與商業統計掛鉤，而忽略股票運行中的強大想象因素，或是看不到股票漲跌的技術基礎，一定會遭遇災難，因為他們的判斷仍是基于事實和數據這兩個基本維度，而他們參與的這場游戲卻是在情緒的第三維和夢想的的第四維上展開的。”   15、“現在”永遠是最難做出投資決定的時刻，永遠是最難解開第三維和第四維的秘密的時刻。   16、對我們來說，最聰明的辦法便是和那些本身也是職業投資家的人交流，當然這些人得記錄良好，同時又多年深得我們信任。投資家典型的素質包括：求知欲、好賭的天性，以及憑借不完整的事實做出艱難決策的能力。   17、杠桿意味著波動性，也意味著犯錯誤的余地小得多。   18、“要接受風險，要專注。”蒂姆說道，“多樣化是業績的敵人。”他認為，獲得卓越業績的正確方法是在你真正有把握的地方下大注。然后就把大量精力投到上面，密切關注這些投資。   19、你的目標是業績，而不是建立一家長盛不衰的公司或是培養出優秀的年輕宏觀分析師。   20、從長遠看，價格和社會價值將圍繞著一個核心價值回歸平均值，但人類天生容易被感性因素所左右，因此傾向于打破常規，從而引起巨大的動蕩。   21、黃金是一種收益為負的投資，沒有什么明顯的投資價值。它的價值主要取決于恐懼——對通脹、戰爭和紙幣貶值的恐懼。   22、絕大多數投資者在失敗時體會的痛苦都比在掙錢時體會的幸福多。折磨總是大于享受。我不知為何會這樣，但它千真萬確，也許是因為投資這行充滿不安全感。   但是，當投資者對于自己每天甚至每分每秒的業績念念不忘時，痛苦的時間就不可避免地被拉長，而快樂的時間就變得更少了。再考慮痛苦感總是比快樂感要強，投資者的心情可想而知。問題在于，痛苦總是會帶來焦慮，而焦慮又進一步造成投資者做出壞的決策。也就是說，時刻不停的監視自己的投資業績既不利于你的心理健康，也不利于你的投資結果。多數投資者都認為他們是理性的，但實際上，他們總是會掉進隨機性的陷阱中，并且飽受短期業績波動帶來的精神折磨。   23、“壓力之下的優雅”是海明威對勇氣的著名定義。看起來，很多卓越的企業領袖都具備類似的素質。   24、股市有興衰，它的興衰周期勢不可擋、漫長難測，是投資者最大的煎熬。   25、“你必須明白，高手都是寂寞的。與蕓蕓眾生為伍確實比較舒適安全，但這種舒適安全說明你還不夠高。離風險越近，才越可能獲得巨大的回報。”   26、就從長期熊市和波動型熊市的定義說起吧。我的定義是：在長期熊市中，主要股票的跌幅至少會達到40%，二線股票跌幅更深，下跌時間持續至少3-5年，其后是更長時間的盤整，直至熊市心理被漸漸消化。在長期熊市中，可能間或有波動型牛市，但它與長期牛市有很大的不同。一個最大的區別在于，在長期牛市中，主要股票的股價應當突破前期高點并創下新高。   與此不同，在波動型熊市中，主要股票的跌幅在15%-40%之間，持續時間在一年以內。   27、歷史上的每輪長期熊市后，股票估值總是會回復到前一輪長期牛市初期的水平，甚至更低。市凈率不像其他盈利指標一樣容易受經濟波動的影響，它是衡量價值的一個最穩定的指標一樣容易受經濟波動的影響，它是衡量價值的一個最穩定的指標。   28、有時，在決定建立一個新組合或者倉位時，我會要求我的合伙人都回家冷靜思考一下，設想一下此時我們手頭持有的是現金，我們該如何去做。這是一個很好的方法，你的腦筋不必一直糾纏于現有的組合，不必考慮當初投資的原因是否改變了，不必比較最初的成本，不必思考是否賣得便宜了。對沖基金也好，其它投資也罷，人們在手持現金尚未建倉時總是關注最新的投資機會，總會買入在那個時刻他認為最好的品種，這大概就是產生所謂“首年現象”的原因。   29、這又是老生常談：如果一筆買賣聽起來好得不像真的，它多半就不是真的。   30、在市場轉折點附近，大多數人的感覺永遠是錯誤的。   很顯然，你不能永遠逆潮流而動。因為在每個浪潮的中段，當市場情緒的影響尚未發揮到極致時，大多數人的情緒幾乎永遠那個正確的反映市場的走向。這時要耐心，等到他發揮到極致為止。用圖表就能很清楚的把這些動態捕捉下來。美林證券做了一份有意思的研究，測試了4種主要的市場情緒指數，發現它們在市場頂峰時幾乎沒有任何預見力，而在底部時卻十分合理。   31、另一種出神入化的市場情緒指針就是：除非出現真正徹底的“投降”，熊市不會結束。投降是絕望，是無條件的放棄。   32、所有投資者都自然而然會受自身記憶的影響，如果他們并非久經沙場，而只是做過一小段時間的投資，他們受到近期記憶的影響就尤其大。一定要避免掉入這樣的陷阱，這一點十分關鍵。否則，你就會像開著跑車飛馳在陡峭的山崖上，但卻只靠后視鏡來認路一樣危險。   33、雖說咒語并非永遠管用，但有些咒語還是應對銘記在心。我在想，1929年“新經濟”達到頂峰時，或是股價持續飛漲之時，若是我們能在心里不斷重復一句話：“2+2還是等于4”，那么很多杯具本可以避免。同樣地，即使是在現在這樣的一片蕭條之中，當有人懷疑蕭條還有沒有盡頭時，我也會告訴他：“所有的蕭條都有盡頭”。   34、我猜想，在下一個牛市中，最熱、最吸引資金流入的概念股群體將是新興市場股。它們將步技術股的后塵，繼續承載人類的瘋狂，甚至走向另一次泡沫破裂。每一個牛市都有它的興奮點，而新興市場很可能就是下一個興奮點。   35、你必須尊重市場的知識。如果一個倉位比你的估計偏差出10%，也許就是有人了解一些你所不了解的信息。在一個倉位跌掉10%時，我們規定自己必須重新對基本面進行系統細致的分析，這時我們會運用各種內部和外部資源。我們必須確信一切沒有變化。重新分析之后，如果發現基本面沒有變化，而只是股價跌了，我們就繼續買進。如果我們不能確信，就要平掉至少一半的倉位。   36、閱讀也是我的習慣，而且我認為應該不僅僅讀商業書籍，也要讀歷史、小說，甚至讀寫詩歌。駝子的關鍵就是洞察世事的興衰，弄清人們情緒的潮流。這就是小說和詩歌的作用所在。   37、作為投資經理，我們應當在閱讀上非常有節制和有選擇，而不是陷于被動。我需要的是關于世界、行業或是企業的新鮮信息，那些能幫助我賺錢的信息。正是邊緣上的變化改變了世界。   38、大多數經濟學家的東西我都不會花

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