從美國到中國，看云計算的崛起之路

導讀：《詩經》有言：“他山之石，可以攻玉”，當下的中國，在歷史的洪流中正在經歷怎樣的發展與變革？我們相信，于細微處見真知，進門財經攜手各行業頂尖分析師，獨家策劃了《他山之石》系列欄目。我們希望借助頂尖分析師的獨特視角，站在社會經濟金字塔的最頂端，以案例分析的形式，考察經濟和社會的發展與變革，洞悉產業和公司的興衰與交替。為進門財經的用戶，提供一個更加多元的視角來觀察今日之中國。本期招商證券計算機首席分析師劉澤晶將為你詳解云計算各產業鏈情況，以及國內計算機公司的現狀，運用P/OCF估值法為你挖掘投資機會。海外云計算市場已非常成熟，亞馬遜、微軟、Salesforce等股價數十倍的漲幅都已證明云計算公司的巨大投資價值。相較之下，國內云計算市場正處于爆發初期，阿里云連續翻倍增長，2017 年收入超112億，用友、金蝶等轉型SaaS之路曙光初現，國內云計算市場的投資機會已到臨界點。 云計算產業鏈的不同決定不同的成長路徑。IAAS看規模效應，SAAS看產品能力。對于IaaS來說，規模效應最重要。IAAS服務特點是“便宜+按需+彈性”，利用服務器、存儲等規模部 署將單位效率最大化，單位成本最小化，從而達到規模效應。而SaaS方面，研發和應用能力最重要。SAAS服務特點是“專業+快速+垂直”，SaaS服務需要專業性，對客戶需求的把握提高SaaS門檻，重研發使得垂直SaaS應用趨于集中化。 由于云計算廠商前期產品研發和銷售投入大，收入分期遞延確認，故當期業績并不能真實反映公司實際成長能力。PE失真，經營性凈現金流(OCF)更能反映公司實際的運營成長性，故我們 提出P/OCF估值法，該指標更能反映此類成長性企業的合理估值。 投資建議上，首選具有公有云服務能力的龍頭！我們認為具有公有云能力的公司成長性能力更強且更具有長期持續性。重點推薦用友網絡、廣聯達、廣泛微網絡、金蝶國際（港股）。云計算，你需要了解的幾個點2009年至今，美股經歷了長達9年的科技大牛市，標普500指數上漲了196%，納斯達克指數上漲了 340%，其中云計算企業表現卓爾超群。 云計算產業有以下幾個特點，按需、彈性、快速便捷且規模經濟的云計算，強者愈強的IaaS ，SaaS累積現金流的盈利模式，云計算企業財務特征 。云計算按使用量付費，快速便捷、按需彈性配置。它有三種需求層級，IaaS、PaaS、SaaS分 別對應底層基礎設施的租用，軟件開發 平臺的租用，應用軟件的租用。 IaaS：基礎設施即服務。用戶通過 Internet可以租用到完善的計算機基礎 設施，例如計算能力、存儲能力、網絡 能力。例如:亞馬遜、阿里云。PaaS：平臺即服務。PaaS實際是指將應用軟件研發的平臺作為一種服務提交給用戶。在PaaS平臺上，企業用戶可以快速開發 應用，第三方軟件提供商也可以快速開發出適合企業的定制化應用。例如:用友iUAP平臺。SaaS：軟件即服務。它是一種通過Internet提供軟件的模式，用戶無需購買軟件，而是向供應商租用基于Web的軟件，來管理 企業經營活動。例如:Salesforce。在公有云產業鏈上，供應商相當于“房東”，格局比較集中。公有云的發展具有自我強化效應，以資本投入形成先發優勢，以性價比打開獲客渠道，以增值服務提升盈利能力。亞馬遜AWS、微軟Azure，阿里云的成長路徑均體現出以上共性。正由于自我強化效應， 公有云平臺市場集中度將逐步提升，強者愈強。基礎設施層面：亞馬遜AWS、阿里云等為代表，還包括電信運營商、互聯網巨頭等。自身擁有海量IT 基礎設施，具有較高的資本壁壘。應用軟件層面：以Oracle、用友、金蝶等為代表的傳統企業軟件巨頭有產品和客戶壁壘，向公有SaaS服務轉型，與以 Salesforce、 Workday為代表的新興SaaS廠商進行角逐。在私有云產業鏈上，供應商相當于“管家”，格局比較分散，數據、資源不共享，細分行業理解更深入。私有云從安全敏感型企業切入，企業對“安全”的重視與“價格不敏感”構成機會窗口。Gartner曾經對近500家公司的CIO進行過問卷調查，其結果顯示企業對于公有云最大的擔憂來自“安全與隱私”。 即信息系統的安全和數據本身的安全。當然，這其中還有來自政策的阻力。私有云壁壘相對低，競爭更分散，主要看客戶獲取能力和執行力。以IBM、思科、華為等為代表的傳統IT設備巨頭作為數據中心的設備供應 商，具有雄厚的企業客戶資源，并理解其需求，在公有云體系中缺少比較優勢，成為私有云的強力開拓者。國內大型IT集成廠商在黨政軍、大型企業客戶中具有優勢，以私有云為切入點。政務云多以私有云形式部署。P/OCF可作為成長股的估值錨Salesforce、亞馬遜等成長過程中，都出現過市值增長和凈利潤背道而馳的時期。科技成長型企業在成長過程中必然有為新技術、新業務高投入的階段，經營性凈現金流(OCF)更能反映公司實際業務運營發展情況。當新技術、 新業務盈利模式被認可時，投資者自然會為它們的成長性買單。當然成功的盈利模式必然會引領凈利潤的回歸。對于投入和回報存在明顯差期錯配的企業，估值應該跳脫出傳統的P/E。基于企業價值的自由現金流貼現模型(企業的價值等于企業在生命周期內可以創造的自由現金流的折現值的總和)，我們提出P/OCF(FCF)估值法。企業發展過程中必定會有階段性的CE的波動，從而帶來P/FCF的波動，但如果企業的這種投資或者說戰略性部署符合產業發展趨勢或被投資者認可的話，公司的P/OCF會相對穩定。典型云計算公司了解一下用友網絡：綜合企業級SaaS服務用友是國內最大的ERP／管理軟件公司，同時也是綜合性云服務商。企業客戶選擇云服務最關注的兩個因素是全面性(即提供一體化云服務) 和與現有系統的集成性(阿里云) ，在這兩個方面，用友獨具壟斷性優勢。用友2017年公司金融業務收入超過8億元。經驗的積累幫助公司開發豐富的產品及應用服務滿足廣泛的企業客戶需求，同時實現數據的沉淀;配套的金融業務布局隨時可滲透入企業服務的各個環節，更能實現對沉淀數據的價值利用。很多人都會拿用友和金蝶做比較，其實這兩者從本質來看，是有差異的。07年開始，用友、金蝶均開始嘗試SaaS，但當時網絡設施、產品體驗和客戶接納度大環境還不成熟。在這個過程中。10年開始重新投入后，兩者的路徑和思路存在差異。金蝶聚焦云ERP，ERP增長來源主要是新增的中型企業客戶。用友側重增量的企業SaaS應用，大部分是原有客戶增量的企業SaaS應用。泛微網絡：協同辦公OA和用友相比，泛微相對較小。泛微的傳統業務是企業OA和行政辦公系統，主要賣給大公司。傳統業務這塊在全國500強里做得比較好。而泛微的云業務，基本上是賣給一些小微或者不是很大的公司，模式非常簡單。作為國內專業OA龍頭，高度產品化，技術實力突出，具有較完善的全國性銷售服務網絡，且業務功能 不斷延伸，產品正加速云化，正處在市占率和滲透率同時提升的業務發展黃金期。廣聯達:建筑垂直行業云典范公司造價業務云轉型從2017年開始加大云轉型推廣力度，2018～2019進入加速期。預計云化轉型完成后，造價業務每年穩定現金流25-30億。云模式有效克服下游行業周期性波動對公司收入帶來的影響，使得現金流更穩定。同時客戶粘性增強，可減少相關費用投入，提升業務盈利能力。除此之外，BIM市場仍處于起步階段，廣聯達產品、渠道、服務優勢突出，中長期BIM業務有望為公司帶來超百億收入。 BIM潛在市場規模超500億，目標滲透率60%，實際市場空間超300億。我們預計2018年公司BIM業務增速將超過100%。下載進門財經APP：首席分析師助你選股，牛股命中率高達80%（股票代碼838764，深圳市政府戰略投資）免責聲明：本號所推送信息或所表述的意見僅供參考，并不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎！點擊“了解更多”，免費領取今日牛股

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