美國次貸危機的影響及對中國的啟示

摘 要：2007年3月爆發的美國次貸危機，目前已經在全球范圍內造成了巨大的影響。次貸危機是由于一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款而引起的，又通過大量金融衍生產品把其他金融機構卷入了這次危機，又通過各種途徑影響到整個世界。中國應當在次貸危機中吸取經驗和教訓，避免類似的風險。? 　　關鍵詞：次貸危機；影響；傳導；啟示? 　　中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）12-0140-02?? 　　 　　1 美國次貸危機的產生? 　　 　　在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續繁榮，加上前幾年美國為了刺激經濟，連續采取了降低利率的措施，美國的次級抵押貸款市場迅速發展。1994年，次級住房抵押貸款年度發行量不過350億美元，僅占當年貸款發放總額的4.5%，而這一比重在2006年升至20%，次級貸款余額也增至1.3萬億美元，住房私有率高達68.9%。在極低的利率刺激下，大量資金流入了房地產市場。許多商業銀行為了獲取更高利息和擴張業務，也介入了次級房貸業務。一些貸款機構甚至推出了“零首付”和“零文件”的貸款方式。貸款人可在沒有資金的情況下購房，只要證明其收入情況，而無需提供任何有關償還能力的證明，這就加大了貸款機構的信用風險和市場風險。? 　　為了追求風險最小、收益最大化，放貸機構一方面繼續大量發放次級貸款，一方面把這些債務進行資產證券化，打包做成各類金融衍生產品，拿到資本市場上去流通，賣給銀行、投資公司、對沖基金及保險公司，以控制風險鎖定收益。根據國際評級機構的評級要求，多種金融衍生產品應運而生：抵押貸款支持證券（Mortgage Backed Securities，MBS）、擔保債務憑證（Collateralized Debt bligation，CDO）等等。至此，由信貸公司、債權打包服務公司、投資銀行、投資基金等構成了一條長長的利益鏈條。隨著美國房地產市場前幾年的降溫，尤其是短期利率的17次提高，由1%提高到5.25%，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重，通過出售或抵押住房再融資也變得十分困難。這就直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，次級房貸大比例地轉化為壞賬形成了次貸危機，并且迅速在全球范圍內引起金融市場的動蕩。? 　　 　　2 美國次貸危機擴大的原因? 　　 　　2.1 投資者難以把握金融創新產品? 　　CDO除了一些傳統的品種以外，投資銀行家還創造出一系列復雜的衍生品，例如“合成CDO”以及“CDO平方”、“CDO立方”等新產品。BIS統計顯示，2006年第4季度新發行了920億美元的“合成CDO”。衍生品結構趨向復雜化，加上信息不對稱，投資者難以真正把握產品的定價，更無法理性判斷美國次貸危機的影響力，出現過于悲觀的心理預期，進一步加劇次貸危機的影響。? 　　2.2 銀行收緊房貸標準，導致流動性不足? 　　本次危機的特征是美國次級抵押貸款金融產品違約率上升導致信用危機的普遍蔓延，金融機構為了維持資產負債結構的平衡拼命收縮信貸和流動性。英國部分房屋按揭服務公司也開始收緊信貸審批，提高相關貸款利率，甚至停止發放貸款；美林旗下按揭部門表示，將提高其按揭利率。次貸危機造成曾經一度廣為蔓延的流動性過剩在旦夕之間蛻變為信貸緊縮。銀行在信貸危機時期對資金的需求極為迫切。流動性不足使借助高杠桿的對沖基金、私募股權基金融資受到較大的影響。? 　　2.3 部分金融機構倒閉，嚴重打擊市場信心? 　　2007年2月，美國抵押貸款風險開始浮出水面，歐美主要次級債的房貸機構尤其是對沖基金受到沖擊。3月13日，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融宣告瀕臨破產，次級債危機被引爆。到目前為止，美國五大投資銀行高盛、雷曼兄弟、摩根士丹利、美林、和貝爾斯登在此次次貸危機中均損失慘重。受到金融機構倒閉消息的影響，股票市場不斷下跌，使投資者信心受損，恐慌性拋售金融類股票，甚至并未卷入次級抵押貸款市場、或者卷入不多的金融機構也未能幸免。? 　　 　　3 美國次貸危機在全球的傳導? 　　 　　3.1 購買美國次級債的國外投資者? 　　次級貸款危機爆發后，最先受到影響的歐洲和日本等發達國家金融市場，這其中重要原因之一就是發達國家的機構投資者發展得較為成熟，它們資金實力雄厚，進行跨國投資，在全球配置資產。因為美國金融市場是全球最重要的市場，所以它們在全球資產組合中持有較大比例的美國資產，其中一部分就是以次級貸款抵押發行的衍生品。次級住房抵押貸款違約直接給這些機構投資者帶來損失，另外，美國資產價格下挫也使得這些機構投資者持有的其他美國金融資產遭受損失。從2007年4月至12月，日木瑞穗證券公司的虧損額高達1967億日元。法國最大銀行法國巴黎百富勤銀行也宣布，由于在信貸資產上沖減了5.89億歐元（約合8.71億美元），2007年四季度盈利下降42 %。到2007年11月份，德意志銀行和瑞士聯合銀行的損失約為36億美元，英國匯豐集團第二季度在美國的次貸相關業務損失達34億美元，英國巴克萊銀行第二季度損失約為27億美元。? 　　3.2 信用評級機構對風險的重新評估? 　　信用評級機構在整個次級住房抵押貸款危機中，可以說是起到了放大和傳遞風險的作用。在房地產經濟繁榮時期，評級機構給予次級住房抵押貸款較高的信用評級，次級住房抵押貸款債券可以順利發行。這種情況下投資者認為次級住房抵押貸款債券收益很高，而風險并不大，爭相追捧；但是當房地產市場不景氣，風險暴露時，則迅速調低次級住房抵押貸款信用評級，使得投資者爭相拋售次級住房抵押貸款債券，進一步加劇了次級住房抵押貸款危機。此次次貸危機發生以后，評級機構馬上下調了次級債的信用等級，因為金融資產是按風險來定價的，因此次級債的價格下跌。各國金融市場是緊密相關聯的，對次級債評級下調導致全球市場其他一些類似資產的評級相應下調，風險重估，因此，歐洲、日本等市場投資者持有與次級債類似資產的投資者遭受損失，風險迅速傳遞到其他國家的金融市場上。? 　　3.3 實體經濟傳遞和心里預期效應? 　　美國次貸危機對世界經濟的影響主要在金融層面，但如果危機繼續深化使美國實體經濟受損的話終將會拖累世界經濟。美國次貸危機給實體經濟帶來的風險主要源于消費縮減，因為美國消費在拉動經濟增長方而占有重要地位，而其消費很大一部分是依靠借貸，次貸危機使得商業銀行和金融機構開始緊縮信貸，減少消費放款。因此，次貸危機將使美國消費縮減和美國經濟衰退。美國與歐洲、日本、英國、加拿大和亞太地區的國家都有著十分密切的貿易往來，美國消費縮減和經濟衰退將減少從外部進口商品，從而使得次貸危機的影響傳遞到其他國家和地區。當然這一過程可能需要一定的時間才能顯現出來，而多數人對這一問題早有預期，因此，心里預期效應可能提前發揮出作用。次貸危機也使得美元出現持續貶值，美元貶值導致一些用美元標價的大宗商品的價格持續上漲，這里最重要的就是石油，石油價格持續上揚的最重要原因就是美元貶值。高油價將對世界經濟帶來不利影響，因此，隨著美元貶值和石油價格的持續上漲，人們對經濟前景看淡，減少投資和消費，經濟下滑。? 　　 　　4 美國次貸危機對我國的啟示? 　　 　　4.1 認識和防范房貸的市場風險? 　　房貸有房產作抵押，似乎是最安全的資產，但房產的價值是隨著市場不斷變化的。當市場前景好時，房地產價格上揚會提高抵押物的市值，降低抵押信貸的風險，會誘使銀行不斷地擴大抵押信貸的規模。但房地產的價格也不可能無休止地漲下去，因為任何企業或個人都不可能無視其生產與生存的成本。當市場發生逆轉時，房價走低銀行處置抵押物難即使拍賣抵押物其所得收益也不足以償還貸款。而現代金融活動中資本的杠桿率高、信用鏈長，因此房貸的風險常常會波及到諸多信貸交易主體。這不僅給貸款銀行帶來大量的呆賬壞賬還會危及銀行體系的安全及整個經濟的健康發展。因此，銀行需要在風險和收益中做出理性的選擇，提高識別和抵御市場風險的能力。?

4.2 全面研究，理性對待金融創新產品? 　　在美國的次級抵押貸款中，無論是零首付貸款、負攤還貸款還是具有“誘惑”利率的可調整利率抵押貸款都屬于高風險、高定價的金融產品。這些新產品之所以處于高風險狀態是因為其本質都屬于過度授信，由于授信額度超過了借款人自身的承受能力，不但為貸款發放機構造成了大量不良貸款，甚至導致其破產，同時也對很多無辜的借款人構成了傷害。國內商業銀行業務創新過程中要本著安全至上的原則，本著為客戶切實負責的態度，審慎研發推廣高風險、高定價的金融創新產品避免過度授信。? 　　4.3 強化外匯資金境外運營的風險分析，加快發展海外投?資市場，完善海外業務管理體制 　　我國商業銀行的國際業務雖然有了一定的發展，但從其對次債的經營和對危機的反應來看，與國際金融業仍有很大的差距，在業務經營、風險管理、人員素質等方面都亟待提高。因此，必須強化對國際業務的資源配置，加快國際業務發展，進一步適應國際金融市場發展的需要。我國的金融機構和機構投資者在對外投資的過程中，投資之前必須進行深入調研，注意控制風險，提取足夠的風險損失準備金。同時在對外投資時不應過于看重評級，不要被評級所誤導；我國在吸引外資時也應該預料到情況變化時，評級可能會大幅下調，造成資本撤離，必須事前就考慮到這樣一個不利的影響。? 　　4.4 嚴格限制信貸資金進入證券和期貨市場? 　　在經濟全球化的時代，現代金融體系各市場的相關性日益緊密，風險的跨市場傳遞也更復雜、更快捷。此次次級債危機就是由信貸市場蔓延到資本市場，又反過來對信貸市場造成重大打擊的。所以，信貸資金進入股市會給商業銀行的經營安全構成威脅。從商業銀行自身來說，應謹慎處理混業經營和信貸資金入市的問題，完善商業銀行信息披露制度，提高業務透明度，高度關注信貸資金入市所引發的信貸風險，嚴格限制信貸資金進入股市。? 　　 　　參考文獻? 　　［1］?饒雨平.美國次貸危機對我國防范房貸金融風險的啟示［J］.中共太原市委黨校學報，2008，（2）.? 　　［2］?黃小軍，陸曉明，吳曉暉.對美國次貸危機的深層思考［J］.國際金融研究，2008，（5）.? 　　［3］?林啟光. 美國次貸危機對中國經濟的影響及思考［J］.山西財經大學學報（高等教育版），2008（S1）.? 　　［4］?馬宇，張廣現，申亮.美國次級貸款危機的國際傳遞機理及其影響［J］.金融理論與實踐，2008，（6）.? 　　［5］?金俐.從美國次貸危機看資產證券化的利弊［J］.中國市場，2008，（22）.

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