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新三板分層會帶來怎樣的機遇？
隨著新三板內部分層制度的出臺，新三板掛牌企業的數量、交易金額也頻頻增加。
截止12月9日，新三板掛牌企業總量達到4581家，當日(12月9日)共發生1.36萬筆交易，成交股份783只，交易金額10.89億元。其中做市轉讓共601家，總金額為 6.62億元，協議轉讓182家，總金額為4.27億元。截至收盤，新三板掛牌企業總股本達2602.61億股，流通股本達927.79億股。
不難看出，新三板的總體體量是在不斷擴大的，但“有價無市”的市場情況仍然擺在眼前，據悉，目前新三板企業中仍然有2200多只股票是從未有成交量的，“僵尸股”占總數的一半。新三板分層制度的出臺能否有效解決市場的流動性問題，這又能為中小企業帶來怎樣的機遇呢?
解讀新三板內部分層制度
簡單地說，分層制度是將新三板分成基礎層和創新層，創新層是滿足一定標準更優質的企業，目前已出臺三大標準，滿足其中一個標準，并同時實現最近三個月內實際成交天數占可成交天數的比例不低于50%，才可入選到新三板的創新層。
1、標準一是以盈利能力為導向，要求企業最近兩年連續盈利，且平均利潤不低于2000萬，最近兩年平均凈資產收益率不低于10%，最近三個月日均股東不少于200人。
筆者認為，這一標準是傾向于傳統制造業類的企業，其總體盈利模式相對成熟。但針對股東不少于200人的要求，很多企業是達不到的，掛牌新三板的企業以中小企業為主，掛牌前他們可能是從小作坊、夫妻店起家的，股權十分集中，公司實際控制人對轉讓更多股份持有一定的抵觸心理。
據不完全統計，股東人數在200人以上的掛牌企業僅有不到200家，還有接近400家企業的股東不到十人。只有十幾家企業的股東數量較大，在1000人左右，這十幾家企業多是國有改制企業，有員工持股的股東基礎，這是其他普通中小企業不具備的條件。這一條款在一定程度上倒逼企業放開股權，真正地參與到資本市場的流通中，學會用空間換時間，加快資本與產業的嫁接，實現產業升級。
2、標準二是以成長性為導向，要求企業最近兩年營業收入連續增長，且營業收入復合率不低于50%，最近兩年營業收入不低于4000萬，股本不低于2000萬。
筆者認為，這一標準在盈利能力上未做出要求，傾向于發展速度較快、有較好市場前景的互聯網企業、生物醫療企業。這兩類行業尤其是互聯網行業，個個都是燒錢的主兒，他們有優秀的商業模式框架，對市場有尖端的需求定位及大量穩定的客戶群體，掌握著某個群體或行業的大數據研究。這類企業盡管尚未盈利，但一般在掛牌前已經獲得了A輪、B輪融資，掛牌新三板是為了進一步拓寬融資渠道，并提升市場地位。
標準二主要考究是企業的成長性，不過2000萬的股本也是硬指標，不少企業已加緊股改進程，如金潤和公司擬以總股本1797.3萬股為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增1.5股，共轉增269.595萬股，轉增后的總股本將增至2066.895萬股，恰好過了2000萬的指標門檻兒。還有部分相對“瘋狂”的股改企業，像是東方炫辰采用10股轉增10股，從1000萬的股本變成2000萬的股本，頂峰影業的10股轉12.5股，從1115.2萬的股本變成2509.2萬的股本。創新層的出臺給市場帶來了較大的變化，也給新型產業中的優質企業提供適宜的發展空間，打破了過去以是否盈利來判斷企業好壞的標準，這是國內資本市場的一大進步。
3、標準三是市場認可程度為導向，要求企業最近三個月日均市值不低于6億，最近一年年末股東權益不低于5000萬，做市商不少于6家。
筆者認為，這一標準傾向于市場流動性強的企業。簡而言之，企業的市值是每股股票的市場價格乘以總股數，股票的市場價格是取決于企業本身受市場的認可程度，受投資者的認可程度，這是對企業的運營模式、盈利能力、市場前景、內部管理等多方面綜合考究。市值越高，其流動性會越強，兩者是相輔相成的。做市商的數量和做市商的能力也與股票的流動性息息相關，在新三板市場上以做市商制度和協議轉讓制度為主，做市商代表著機構投資者。通過機構投資者對企業深度調研和專業判斷，做出合理的定價，而這定價是企業階段市值的體現。
從某種程度上，可以將企業理解成生產商，股票為產品，做市商則是囤貨的經銷商，要想賣得的好，首先產品要符合市場需要，同時要擁有大量銷售能力強的經銷商以及強大的銷售網絡，而對于經銷商而言，如何選擇優質的產品并針對產品定價也是非常關鍵的。這種邏輯是與新三板市場相融相通的，筆者甚至認為，對做市商的數量要求比對企業市值要求更為重要，做市商的數量多，流動性更好，企業的市值會在市場的調整中呈現穩健的發展狀態。但如果沒有流動性，沒有交易量，市值再高也是僵尸股。
分層標準導向的多樣化，是為引導不同行業、不同發展階段的潛力企業，也給即將進入資本市場的企業建立了層次化的資本體系。總體而言，只有標準一是在利潤上有明確的規定，其他兩大標準相對淡化了盈利要求，這給正在發展的創新型企業以及背后崛起的新型產業創造了開放的市場空間，也從資本的角度重新定義了“什么樣的企業是優秀的企業”。
三大分層標準充分借鑒了美國納斯達克市場的經驗，如納斯達克的標準一對股東權益和稅前收入指標化，標準二對股東權益和營運時間指標化，標準三對企業市值標準化，引導企業達標的方向是類似的，只是針對不同市場體量劃歸指標數，并依據市場實際變化進行調整。這也是新三板市場朝著國際化資本市場挺進的一大標志。
分層后多方利好，投資者仍需謹慎
分層制度的推出給新三板市場更加充足的信心，據全國國中小企業股份轉讓系統的官方數據顯示，新三板在11月單月定增規模突破200億大關，合計發行股票的金額為211億元。這是新三板歷史上首次單月定增規模突破200億。定增是新三板企業最主要的融資渠道，資本多數通過這一渠道進入企業中，像私募債、優先股的融資方式雖被鼓勵，但成型的相對較少，故定增市場能夠在一定程度反映新三板市場的活躍程度，并隨著分層制度的實現呈兩極分化的狀態。大量投資機構和投資者將盯準創新層的投資機會，而基礎層部分無股權交易的不活躍企業將更難獲得融資。其實，這也是市場優勝劣汰的機制法則，給頂層企業更好的政策扶持，引導孵化下一個BAT!
對于廣大非機構的投資者而言，分層制度雖然是個利好的消息，通過標準化選出部分優質的企業，降低了投資者信息搜索成本，但并不意味著投資風險也跟著大大降低。此輪分層制度的出臺也并未降低500萬的投資門檻，也未明確集合競價制度何時推出，總體上市場的流動性還是比較弱。
另一方面，投資者對企業風險識別能力有限，對企業也沒有完整的判斷標準。比如，尚未盈利的互聯網企業如何界定其投資價值，硬指標多數難以達標，軟指標如何把控呢?筆者認為，像互聯網這類企業很重要的一點在于壟斷能力，是否壟斷了某一個群體，像微信基本壟斷了用戶的移動社交通道，支付寶壟斷了資金流的通道，百合網世紀佳緣壟斷了婚戀社交的通道。但這些軟指標，中小投資者是很難有效判斷和把控的，他們面臨的投資風險較大，設立高投資門檻，雖然不利于市場的流動性，但有效保護了中小投資者。
新三板市場不同于主板、中小板、創業板市場，新三板是在開放的市場氛圍中建立的，是以市場主導、政策引導的資本平臺。但在新三板初步發展階段，大小企業魚龍混雜的參與進來，公司資質參差不齊。分層之后將實現差異化的管理，一方面加強是創新層企業的監管和信息披露，引導資本進入，另一方面也鼓勵在基礎層的企業努力向創新層靠近，穩定的分層制度將逐步形成良性的估值體系，為未來推出競價交易制度奠定市場基礎。
伴隨著拆VIE的海外優秀企業回歸新三板，包括近日世紀佳緣與百合網合并，曲線登陸新三板，未來的新三板將進一步分層，引導中小企業在完善的資本體系中獲得市場的洗禮，也給廣大投資者更多層次的選擇權!
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