中小板上市公司IPO首日超額收益審計畢業(yè)論文
摘要:本文以我國2010至2011年上市的中小板企業(yè)為研究對象,試圖解釋超額收益率問題。數(shù)據(jù)的選取標準是在2010年以后審核過會的中小板上市公司,總共246家企業(yè)。研究發(fā)現(xiàn)IPO發(fā)行價格、市盈率、換手率對首日收益率具有顯著的影響,其他基本面因素對該收益率影響不顯著。
關(guān)鍵詞:中小板IPO;超額收益率
一、引言
IPO指首次公開募股,是企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票,以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。完善的股票市場包含兩個部分,發(fā)行市場和流通市場。現(xiàn)階段,我們國家越來越強調(diào)保護投資者的利益,確保我國資本市場健康發(fā)展。
IPO的研究是非常熱門的課題,國內(nèi)外學者做了大量的研究。IPO抑價是IPO研究的重要組成部分,IPO抑價就是上市公司新股首日收盤價格遠大于股票的發(fā)行價格。本文試圖通過發(fā)掘影響IPO定價的因素來解釋超額收益率。
二、研究假設(shè)
為研究的方便本文做出以下假設(shè):
假設(shè)一:公司銷售毛利率越高,公司越能受到追捧,則越有可能在二級市場上產(chǎn)生高的首日回報率。
假設(shè)二:公司成長性越強,即主營業(yè)務收入增長率越高,公司的未來越被投資者看好,所以IPO首日的回報率也越大。
假設(shè)三:公司的資產(chǎn)負債率越高,IPO首日的回報率越低。
假設(shè)四:IPO定價的大小對首日的回報率是負影響,即新股定價越高,首日回報率越低。
假設(shè)五:IPO的市盈率越高,則首日回報率越高。
假設(shè)六:首日上市新股的'數(shù)量越多,IPO首日回報率越小。
假設(shè)七:中簽率對首日回報率是負面的,所以中簽率越高,首日回報率越小。
假設(shè)八,換手率對首日回報率呈正面影響,換手率越高首日回報率越大。
三、研究設(shè)計與分析
變量的設(shè)計:
首日收益率本文用首日收盤價減去IPO發(fā)行價格,然后用該價差除以IPO發(fā)行價格,由此得到IPO首日收益率。這個指標用IR表示,發(fā)行價格為P0,首日收盤價格為P1,所以IR=P1-P0P0。銷售毛利率R的指標,本文是采用2008-2010年度財務表表的均值。成長性指標Growth,本文采用的是近三年(2008-2010的主營業(yè)務收入復合增長率。資產(chǎn)負債率Debtr即公司負債總額除以總資產(chǎn),也是求出近三年的均值。新股的發(fā)行價格P0、市盈率PE、首日上市數(shù)量NUM、中簽率ZQR、換手率HSR皆來自于上市公告書。
模型的設(shè)計:
從被解釋變量的分布,可以發(fā)現(xiàn)新股的首日收益率整體上明顯為正數(shù),并且初步可以推斷出新股收益率受市場因素比較大,同一時間附近發(fā)行的新股,聚集在一個區(qū)域,尤其是新股收益率不高的時候。
對解釋變量與被解釋變量的描述性統(tǒng)計分析,IPO首日收益率最大值為235.04%,最小值為15.55%,均值為32.24%;銷售毛利率最大值為96.42%,最小值為6.83%,均值為29.69%;主營業(yè)務收入增長率最大值為411.03%,最小職位-35.75%,均值為18.77%;資產(chǎn)負債率最大值為85.69%,最小值為14.88%,均值為46.45%;發(fā)行價格最大值為148元,最小值為5.8元,均值為27.61元;市盈率最大值為223.17,最小值為19.97,均值為55.54;首日上市數(shù)量最大值為32000萬股,最小值為1064萬股,均值為3044.86;中簽率最大值為65.52%,最小值為0.21%,均值為1.54%;換手率最大值為95.27%,最小值為17.99%,均值為70.85%。
四、實證結(jié)果分析
本文采用OLS方法對樣本數(shù)據(jù)做線性回歸,從回歸結(jié)果來看,發(fā)行價格、市盈率、換手率對IPO首日收益率的影響均通過了1%顯著性的檢驗。發(fā)行價格對被解釋變量呈顯著的負影響,與預期一致;市盈率對被解釋變量是呈顯著正影響,與預期的符號也是一致的;換手率對被解釋變量的影響顯著為正,與預期一致;其他解釋變量的沒有通過顯著性檢驗。
銷售毛利率、主營業(yè)務收入增長率、資產(chǎn)負債率可以歸結(jié)為股票的基本面因素,資產(chǎn)負債率的系數(shù)為負數(shù),與前文的分析相悖。從一個角度反映出在我國IPO中,投資者參與次新股的投資不太關(guān)注企業(yè)的基本面,不能算作是真正的投資,或者說只是“投機行為”。市盈率越高,首日收益率越高,表明機構(gòu)投資的看法能對市場行為起到一定的指導作用。
五、研究結(jié)論與研究展望
本文得出:發(fā)行價格、市盈率、換手率因素顯著為正。在我國IPO中,投資者更偏好價格更小的股票,存在“價格幻覺”,投資者的直覺是相同的投資金額,購買價格更低的股票,獲得的數(shù)量更多。
要規(guī)范市場行為、保護投資者的利益,必須嚴格管理市場上有可能給出報價的機構(gòu),促使它們給以一個公平合理的價格,嚴厲打擊擾亂市場的行為。(作者單位:江西財經(jīng)大學)
參考文獻
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